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地方國(guó)企龍頭，歷史悠久發(fā)展穩(wěn)健。公司是北京國(guó)資委旗下最大的房地產(chǎn)上市平臺(tái)，國(guó)資持股比例超過50%且股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。成立以來公司立足北京、放眼全國(guó)，通過多次重組整合、積極拿地拓展，成為全國(guó)四個(gè)規(guī)模超過千億地方國(guó)企中的一員。
　　土地儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)且充足，基本面具備較大彈性。截止22年中期公司在手未結(jié)算土儲(chǔ)2237萬(wàn)方，對(duì)應(yīng)去化周期5.7年，其中36%位于北京，82%位于核心一二線城市，且21年以來拓儲(chǔ)進(jìn)一步聚焦，儲(chǔ)備充足且優(yōu)質(zhì)，去化確定性較強(qiáng)。憑借土儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)景氣度下行以來公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的基本面彈性，22年前10月全國(guó)銷售排名提升至第22位，9、10月份銷售改善明顯，考慮到公司近期開工積極，預(yù)計(jì)未來銷售及基本面彈性還將進(jìn)一步延續(xù)。
　　深耕四十年，北京市場(chǎng)改善充分受益。首開在北京口碑及資源均有深厚儲(chǔ)備，15年至21年連續(xù)7年位列北京銷冠，市占率達(dá)16%，截止22年中期在京土儲(chǔ)803萬(wàn)方，位列房企第一。15年以來北京土拍限制性規(guī)則較多，壓縮房企利潤(rùn)空間，21年二批次以來供地規(guī)則簡(jiǎn)化，土地質(zhì)量及利潤(rùn)率均出現(xiàn)明顯改善，預(yù)售條件也有優(yōu)化。首開股份作為重倉(cāng)北京的本地國(guó)企，預(yù)計(jì)未來將較大程度上從中受益，通過優(yōu)質(zhì)土地-快速開盤-快速去化提高資金效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)、開工積極，銷售、結(jié)算及利潤(rùn)率均具備較大的彈性，當(dāng)前PB估值僅0.4倍，考慮22Q3末公司預(yù)收賬款增厚及折價(jià)后的歸母凈資產(chǎn)（B+）為308億元。我們維持前期合理價(jià)值7.22元/股，對(duì)應(yīng)22Q3合理估值0.6倍PB，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。北京市場(chǎng)改善不及預(yù)期；行業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期影響銷售規(guī)模及利潤(rùn)率；政策環(huán)境改善速度不及預(yù)期；融資環(huán)境惡化