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事件：10月29日公司披露三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收192.4億元，同比-48.51%；歸母凈利77.6億元，同比-48.07%；扣非歸母71.38億元，同比-23.35%。Q3單季營(yíng)收49.75億元，同環(huán)比-65.06%/-38.15%；歸母凈利0.34億元，同環(huán)比-95.59%/-90.71%；扣非歸母-0.35億元，同環(huán)比-113.45%/-111.78%。
　　三季度主要金屬價(jià)格下跌及四川停電影響利潤(rùn)表現(xiàn)。三季度LME電解銅均價(jià)7724美元/噸，環(huán)比下跌18.7%；電解鈷均價(jià)35萬(wàn)元/噸，環(huán)比下跌29.3%；LME電解鎳均價(jià)2.2萬(wàn)美元/噸，環(huán)比下跌24.1%，三季度公司銅、鈷、鎳金屬價(jià)格受美國(guó)加息、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力等因素呈下降趨勢(shì)，導(dǎo)致公司季度利潤(rùn)出現(xiàn)較大下滑。同時(shí)，能源、輔料價(jià)格高位推升公司生產(chǎn)成本，進(jìn)一步拖累盈利空間。此外，由于四川停電問(wèn)題導(dǎo)致四環(huán)鋅鍺項(xiàng)目停產(chǎn)接近三周，直接影響項(xiàng)目進(jìn)度及產(chǎn)能釋放。
　　金屬價(jià)格趨于平緩，公司各項(xiàng)目有序推進(jìn)，利潤(rùn)有望企穩(wěn)回升。四季度以來(lái)金屬銅、鈷、鎳價(jià)格走勢(shì)趨于平穩(wěn)，疊加疫情封控影響消除，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中回升。往后看，公司各項(xiàng)目如期推進(jìn)，產(chǎn)能增長(zhǎng)可期。剛果（金）CCM年產(chǎn)3萬(wàn)噸電銅、5800噸粗制氫氧化鈷（金屬量）濕法冶煉項(xiàng)目目前已投產(chǎn)；卡隆威年產(chǎn)3萬(wàn)噸陰極銅、3600噸金屬噸粗制氫氧化鈷采冶一體化項(xiàng)目計(jì)劃于2022年底投產(chǎn)試車；貴州新材料項(xiàng)目已開展基建工作；在產(chǎn)友山鎳業(yè)已部分轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，印尼盛邁鎳業(yè)高冰鎳項(xiàng)目有序推進(jìn)，2023年公司銅產(chǎn)能將達(dá)到9萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)能1.3萬(wàn)噸，鎳產(chǎn)能3.4萬(wàn)噸，鋅錠產(chǎn)能22萬(wàn)噸。
　　“上控資源，下拓材料”，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)外投資。9月，公司擬總投資額約5.56億元通過(guò)全資子公司宏盛國(guó)際作為基石投資者參與認(rèn)購(gòu)中創(chuàng)新航在聯(lián)交所的首次公開發(fā)行股份，并與其簽訂戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議，優(yōu)先保障其供應(yīng)需求并提供有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。中創(chuàng)新航是中國(guó)最早涉足動(dòng)力電池研究和產(chǎn)品開發(fā)的公司之一，公司與鋰電行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先的頭部企業(yè)攜手共建優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，為公司未來(lái)與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展及市場(chǎng)版圖的擴(kuò)大做出提前布局。
　　投資建議：公司現(xiàn)有銅鈷鎳資源業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，下游材料外延拓寬產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力，一體化發(fā)展路徑明晰。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為9.54、12.73、20.89億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.5、15.4、9.4倍，PB分別為1.5、1.4、1.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。