>> 國信證券-上海電力(600021)盈利有所改善，新能源建設(shè)穩(wěn)步推進-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 3839KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
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收入穩(wěn)步增長，凈利潤大幅下滑。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入278.28億元（+25.52%），歸母凈利潤2.21億元（-50.99%），扣非歸母凈利潤0.73億元（-79.52%）。2022年第三季度單季度，公司實行營業(yè)收入116.78億元（+48.77%），歸母凈利潤2.69億元，扣非歸母凈利潤2.10億元，實現(xiàn)同比扭虧為盈。公司收入增長主要系發(fā)電量和電價增加。前三季度，公司發(fā)電量465.27億千瓦時（+3.88%），上網(wǎng)電量444.27億千瓦時（+4.28%），平均上網(wǎng)電價為0.61元/kwh（+22.00%）。凈利潤出現(xiàn)大幅下降主要系燃料成本增加影響。
公司火電業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)修復(fù)。國家政策推動煤炭保供調(diào)價，煤炭長協(xié)覆蓋率、執(zhí)行率和履約率提升，公司火電燃料成本有望下行；同時，煤電市場化交易電價上浮，對沖燃料成本壓力，2022Q3，公司市場化交易電量298.01億千瓦時，占上網(wǎng)電量比例為67.08%，同比增加70.66%。
非公開發(fā)行完成，加快海上風(fēng)電項目開發(fā)。2022年7月，公司完成非公開發(fā)行。本次非公開發(fā)行對象為公司控股股東國家電投集團，發(fā)行股份數(shù)量為19957.94萬股，發(fā)行價6.17元/股，募集資金12.31億元，用于150萬千瓦的海上風(fēng)電項目建設(shè)。隨著募集資金到位，公司將加快募投海上風(fēng)電項目建設(shè)，風(fēng)光新能源裝機規(guī)模持續(xù)增加，推動公司業(yè)績增長。
土耳其胡努特魯燃煤發(fā)電項目投運，逐步釋放利潤。公司土耳其胡努特魯燃煤發(fā)電項目1號、2號機組分別于2022年6月、10月投運商業(yè)運行，該項目共建設(shè)兩臺66萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組，總裝機容量132萬千瓦，預(yù)計每年可向土耳其供應(yīng)電力約90億千瓦時。土耳其胡努特魯燃煤發(fā)電項目投運，一方面公司裝機規(guī)模增長，發(fā)電量規(guī)模進一步增加；另一方面，土耳其電價大幅上浮，項目盈利性較好，顯著增厚公司利潤水平。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價持續(xù)高位；電價下滑；新能源項目投運不及預(yù)期。
投資建議：預(yù)計歸母凈利潤分別為9.4、24.6、31.8億元，2023-2024年同比增長163%、29%；EPS為0.36、0.94、1.22元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27.2、10.4、8.0x。公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)有望持續(xù)，且土耳其項目投運帶來新的利潤增長點，同時公司持續(xù)推進風(fēng)光新能源項目建設(shè)和大力發(fā)展綜合智慧能源等三新產(chǎn)業(yè)，拓展業(yè)績新增量。給予公司2023年12-13倍PE，對應(yīng)11.28-12.22元/股合理價值，較目前股價有16%-25%的溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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