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專題研究：《出口為何超預期轉(zhuǎn)負》2022-11-07
　　10月出口轉(zhuǎn)負，對出口的展望自7月以來，我們就比市場更悲觀，并不斷提示出口四季度轉(zhuǎn)負風險。10月出口下跌0.3%，為28個月以來首次轉(zhuǎn)負，從2022年7月18%的高增速，到10月轉(zhuǎn)負，用時僅3個月，出口下行速度超市場預期。出口快速下行，一方面是由于2021年高基數(shù)效應(yīng)，但更重要的是外需的快速走弱，三個月中，除9月基本符合季節(jié)性外，8月和10月環(huán)比分別為-5.3%、-7.6%，均為有數(shù)據(jù)以來對應(yīng)月份的環(huán)比新低，顯示外需的快速下行。我們在8月7日《強出口階段已經(jīng)來到尾部》、9月7日《出口超預期下行，主因在外不在內(nèi)》、9與8日《出口展望：靴子即將落地》等報告中就曾連續(xù)提示出口存在超預期下行風險，四季度存在轉(zhuǎn)負可能。
　　回顧2022年1-7月出口，to C端的消費品出口萎靡，to B端的中間品和資本品是主要支撐。在海外商品超前消費、重心向服務(wù)消費轉(zhuǎn)化背景下，to C端的消費品出口增速已經(jīng)降至0附近，甚至負增長。而to B端的中間品和資本品在海外資本開支狀況仍然強勁的背景下，成為1-7月出口的頂梁柱。但這兩類產(chǎn)品也是隨經(jīng)濟周期波動最大的產(chǎn)品，1-7月出口高增背后本身就隱藏著后續(xù)快速下行的風險，在海外加息和衰退預期不斷升溫的背景下，均可能出現(xiàn)超預期的快速下行。例如美國資本開支預期由3、4月份的95%的歷史分位數(shù)，快速下跌到10月的10%歷史分位數(shù)，歐盟企業(yè)對未來新訂單和生產(chǎn)的預期也在快速下行。
　　10月出口分產(chǎn)品來看，中間品、資本品和消費品全面下滑，汽車由于海外低庫存，出口增速仍顯示一定韌性。分國家來看，對主要經(jīng)濟體出口增速繼續(xù)下降，對美出口跌幅小幅擴大，對歐盟出口由正轉(zhuǎn)負，對新興經(jīng)濟體出口仍維持正增長，但增速也明顯下降。
　　往后看，我們繼續(xù)提示出口超預期下行風險。出口轉(zhuǎn)弱的主因在外不在內(nèi)，當前外需仍在持續(xù)走弱中，歐美將陸續(xù)陷入衰退，出口動能將持續(xù)走弱，其中to B端的中間品和資本品的高波動性，使得出口仍然存在超預期下行風險。同時伴隨著疫后開放，海外消費重心由商品消費不斷向服務(wù)消費轉(zhuǎn)化，疊加前期商品消費存在超前消費（尤其耐用消費品），對應(yīng)中國消費品出口后續(xù)仍有繼續(xù)下行的壓力，但汽車出口短期可能仍有一定韌性，因為美國汽車庫存當前仍處于歷史低位，仍有較大補庫需求。但從消費端來看，海外汽車消費已經(jīng)小幅走弱，預計汽車出口的強韌性將在年底附近結(jié)束。
　　進口方面，10月進口下跌0.7%，較上月下降1個百分點，環(huán)比增速仍弱于季節(jié)性，顯示內(nèi)需仍然較弱。分產(chǎn)品來看，主要進口產(chǎn)品價漲量跌的格局仍在延續(xù)，價格仍然是進口增長的主要來源。