>> 中信證券-百聯(lián)股份(600827)投資價值分析報告：短期疫情擾動承壓，長期升級趨勢不改-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
大小： |
4133KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受疫情擾動影響，2020年以來百聯(lián)股份業(yè)績承壓，2022年華東地區(qū)疫情反復(fù)對公司沖擊較大。隨疫情逐步緩和，社零已出現(xiàn)邊際改善，消費需求仍然旺盛。在公司層面，百聯(lián)卡位上海核心商圈，擁有多家優(yōu)質(zhì)物業(yè)，并持續(xù)推進新店落地和老店升級，攜手華為啟動一攬子數(shù)字化合作方案，以數(shù)字化和門店升級打造卓越線下消費體驗。在線上競爭逐漸穩(wěn)定、消費者注重實體門店便利性和體驗感的背景下，我們認為具有優(yōu)秀線下體驗、兼有數(shù)字化云店的百聯(lián)有實力直面線上競爭，獲得新零售帶來的新增長。綜合考慮公司正逐步走出局部疫情反復(fù)的沖擊，并將受益于疫后消費復(fù)蘇，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
▍公司概況：立足上海輻射長三角，全業(yè)態(tài)布局打造華東零售巨頭。百聯(lián)實控人為上海市國資委，公司旗下匯集眾多優(yōu)質(zhì)零售企業(yè)及品牌，控股聯(lián)華超市和三聯(lián)集團，業(yè)態(tài)涵蓋百貨（綜合百貨、購物中心、奧特萊斯）、超市（大型綜合超市、超級市場、便利店）和專業(yè)連鎖。各業(yè)態(tài)的主要經(jīng)營模式為聯(lián)營聯(lián)銷、經(jīng)銷、租賃，2020年以來，貢獻主要收入的聯(lián)銷模式受疫情沖擊占比下滑。截至2021年末，百聯(lián)股份在全國擁有門店1359家（不含綜合超市、超級市場及便利店的加盟店鋪），其中1140家位于華東地區(qū)，自有物業(yè)44家，占比約3%。公司旗下門店總建筑面積約510萬平方米，其中自有物業(yè)占比約238萬平方米，占比約47%。
▍行業(yè)趨勢：疫情給百貨行業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)，但社零已見邊際改善；線上分流逐步穩(wěn)固，體驗優(yōu)化、品質(zhì)升級重構(gòu)線下新消費。○1社零已見邊際改善：2022年，市場再度面臨局部疫情反復(fù)的壓力。隨疫情緩和，社零總額邊際向上，22M5-22M9中國社零總額同比分別-6.7%/+3.1%/+2.7%/+5.4%/+2.5%；上海社零總額22M5-22M9分別同比-36.5%/-4.3%/+0.3%/+2.5%/+0.3%，消費迅速向上恢復(fù)至2021年同期水平?！?線上分流逐漸穩(wěn)固：2021年，實物商品網(wǎng)上零售額增長12%，但實物商品網(wǎng)上零售額占社零總額比重首次出現(xiàn)下滑，占比為24.5%，同比-0.4pct。在此背景下，線下消費具備體驗優(yōu)勢，疊加數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，消費者線下消費意愿提升。社零層面升級類消費需求持續(xù)釋放，深耕線下、著力升級消費體驗的百聯(lián)預(yù)計將迎來線下重塑的機遇。
▍百聯(lián)優(yōu)勢：公司占據(jù)優(yōu)質(zhì)商圈核心位置，以卓越體驗重塑線下消費。百聯(lián)旗下商業(yè)中心卡位上海核心商圈，而上海核心商圈零售物業(yè)供給有限，需求長期堅挺。公司新店持續(xù)拓展，老店持續(xù)升級，聚焦為消費者打造更完善的購物體驗，滿足消費者多元需求。在門店升級的同時，公司數(shù)字化進程不斷推進，通過“雙中臺”實現(xiàn)業(yè)務(wù)與數(shù)據(jù)全鏈接，并先后與阿里、華為達成合作，以華為園區(qū)數(shù)字平臺為底座的杭州奧特萊斯成功落地，展現(xiàn)公司不斷進步的數(shù)字化水平。此外，上海市國企改革不斷推進，同時上海政策鼓勵支持本市企業(yè)申請免稅品經(jīng)營資質(zhì)。2020年7月，百聯(lián)集團公告稱已向政府相關(guān)部門提出免稅品經(jīng)營資質(zhì)的申請，建議持續(xù)關(guān)注國企混改和免稅資質(zhì)審批進展。
▍財務(wù)概覽：疫情致短期業(yè)績承壓，長期經(jīng)營保持穩(wěn)健。上海2022M3-M6局部疫情出現(xiàn)反復(fù)，百聯(lián)股份受較大影響。公司3Q22營收為251億元，同比-5%；歸母凈利潤為-1.9億元，同比降133%。同時，百聯(lián)股份積極支持疫情防控減免小微企業(yè)和個體工商戶租金，據(jù)公司2022年7月《關(guān)于支持疫情防控減免小微企業(yè)和個體工商戶房屋租金的公告》，公司對最終承租方免除2022年6個月租金，公司預(yù)計租金減免對歸母凈利潤的影響約為2.15億元。在短期壓力之下，百聯(lián)保持了費用率的整體穩(wěn)定，現(xiàn)金水平持續(xù)處于行業(yè)較高水平，應(yīng)付天數(shù)適當(dāng)延長，公司長期經(jīng)營保持穩(wěn)定健康。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；局部地區(qū)疫情反復(fù)；線上電商平臺分流壓力；行業(yè)競爭加劇；新店培育不及預(yù)期；老店升級效果不及預(yù)期；體驗型消費側(cè)重大店面，或致門店店效下滑；免稅牌照申請具有不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022年以來受疫情影響較大，我們預(yù)計公司2022/23/24年歸母凈利潤為-2.05/4.88/6.26億元，對應(yīng)EPS為-0.11/0.27/0.35元。3Q22，百聯(lián)股份利潤轉(zhuǎn)負導(dǎo)致P/E估值倍數(shù)偏離常態(tài)水平，2023年預(yù)期凈利潤暫不能完全回歸穩(wěn)態(tài)水平，因利潤偏離穩(wěn)態(tài)導(dǎo)致估值倍數(shù)偏離行業(yè)水平。綜合考慮公司正逐步走出局部疫情反復(fù)的沖擊，并將受益于疫后消費復(fù)蘇，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
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