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大額匯兌損失致Q3盈利不及預(yù)期，國產(chǎn)粉占比提升+N型放量推動毛利率提升2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.11億元，同比增長17.32%；歸母凈利潤0.14億元，同比下降84.63%；銷售毛利率7.70%。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.41億元，同比增長13.30%；歸母凈利潤-0.14億元；銷售毛利率8.20%，環(huán)比提升0.87pct。公司Q3盈利下滑主要原因系：受本期美元兌人民幣匯率快速、大幅上升影響，公司持有的美元貸款產(chǎn)生匯兌損失，導(dǎo)致Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到0.45億元。
　　擬投資1000噸導(dǎo)電銀漿研發(fā)和生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，市占率有望持續(xù)提升11月2日，公司發(fā)布以簡易程序向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，擬投資1.82億元建設(shè)1000噸導(dǎo)電銀漿研發(fā)和生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。本項(xiàng)目擬在公司宜興創(chuàng)業(yè)園二期廠房內(nèi)實(shí)施，主要用于TOPCon電池用導(dǎo)電銀漿的研發(fā)和生產(chǎn)，建設(shè)內(nèi)容包括TOPCon電池用導(dǎo)電銀漿生產(chǎn)線，購置配套檢測測試、研發(fā)設(shè)備等，計(jì)劃建設(shè)周期24個月。本項(xiàng)目可有效滿足公司對設(shè)備的升級需求，并擴(kuò)大公司N型TOPCon電池用導(dǎo)電銀漿的產(chǎn)能，有利于提高公司N型TOPCon銀漿市場占有率及品牌影響力；同時有效支持產(chǎn)品技術(shù)更新、新產(chǎn)品研發(fā)試樣、滿足下游TOPCon新產(chǎn)品電池的定制化要求；有利于提升公司規(guī)模效應(yīng)，提高公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力，進(jìn)而增強(qiáng)盈利能力。
　　布局上游優(yōu)化供應(yīng)鏈+加速N型銀漿放量，有望實(shí)現(xiàn)量利齊升目前，N型TOPCon電池銀漿單片用量約為P型電池正銀的1.5倍，N型HJT電池低溫銀漿單片用量約為P型電池正銀用量的2.5倍，隨著2022年N型電池步入量產(chǎn)時代，導(dǎo)電銀漿市場的增長確定性增強(qiáng)。N型電池銀漿技術(shù)壁壘更高，盈利能力高于P型電池銀漿。目前公司應(yīng)用于N型TOPCon、IBC電池的導(dǎo)電銀漿已處于大規(guī)模量產(chǎn)出貨階段，且占比持續(xù)提升，應(yīng)用于N型HJT電池的低溫銀漿已實(shí)現(xiàn)小批量出貨。供應(yīng)端，目前公司銀粉以進(jìn)口采購為主，公司著力推進(jìn)國產(chǎn)粉替代，同時擬投建：（1）年產(chǎn)5000噸硝酸銀產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃于2023年開始投產(chǎn)；（2）年產(chǎn)2000噸金屬粉產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃于2024年開始投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司是國產(chǎn)光伏導(dǎo)電銀漿龍頭，N型電池銀漿產(chǎn)品量產(chǎn)提速?？紤]本期美元兌人民幣匯率快速、大幅上升導(dǎo)致公司產(chǎn)生較多匯兌損失，我們下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.96、3.35、5.51億元，（下調(diào)前分別為1.61億元、3.57億元、5.85億元），對應(yīng)EPS分別為0.96、3.35、5.51元/股，對應(yīng)PE分別為67、19、12倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；原材料價格波動；市場競爭日益加劇。