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■ 22年三季度的營收增長高個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)，符合我們的預(yù)期
　　■利潤率趨勢(shì)與我們22年下半年預(yù)測(cè)一致
　　■下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.7港元；基于低估值維持增持評(píng)級(jí)
　　22年三季度營收同比增長高個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)
　　統(tǒng)一公布了未經(jīng)審計(jì)22年三季度業(yè)績。營收同比增長高個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)，有望達(dá)到我們22年下半年?duì)I收同比增長9.2%的預(yù)期。22年三季度凈利潤為5.31億元人民幣（同比下降17%），低于我們22年下半年同比增長0.8%的預(yù)期。由于原材料成本的增加，毛利率下降低個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)。
　　方便食品板塊開始盈利
　　在茶和果汁的帶動(dòng)下，飲料營收同比增長兩位數(shù)百分點(diǎn)，符合我們22年上半年同比增長11.6%的預(yù)期。食品營收同比增長單位數(shù)百分點(diǎn)，略低于我們22年下半年6.0%的同比增長預(yù)期。統(tǒng)一表示，食品板塊開始盈利，而飲料板塊的虧損低于22年二季度。食品均價(jià)和銷量在22年一季度均有所增長。
　　22年四季度的成本壓力依然存在
　　關(guān)鍵原材料成本如PET樹脂和棕櫚油仍然同比上升，對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。雖然棕櫚油價(jià)格從9月開始同比下降，但PET價(jià)格仍在同比上漲（盡管漲幅小于22年上半年）。統(tǒng)一對(duì)22年四季度的原材料價(jià)格仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，并預(yù)計(jì)22年下半年毛利率將下降，盡管降幅低于22年上半年。這與我們的預(yù)期一致，即22年下半年毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，而22年上半年同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)一預(yù)計(jì)22年四季度凈利潤應(yīng)優(yōu)于22年三季度。統(tǒng)一不太可能直接提價(jià)，原因是統(tǒng)一認(rèn)為消費(fèi)者正在尋找便宜的產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)統(tǒng)一將依賴不斷降低折扣率和產(chǎn)品高端化來提高均價(jià)。超過5元人民幣的產(chǎn)品將繼續(xù)占營收40%以上（22年上半年為41%）。。
　　目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.7港元，但基于低估值維持增持評(píng)級(jí)
　　由于22年三季度營收增長和利潤率趨勢(shì)與我們22年下半年的預(yù)期基本一致，我們不改變凈利潤預(yù)測(cè)?？紤]到最近人民幣的貶值，我們將目標(biāo)價(jià)從8.3港元下調(diào)至7.7港元。我們的目標(biāo)市盈率維持未來12個(gè)月每股盈利19.0倍（先前為19.0倍）不變。公司目前的市盈率仍比歷史平均市盈率低1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。鑒于公司22財(cái)年業(yè)績中可能宣布另一次特別股息，我們維持增持評(píng)級(jí)。催化劑：流水好于預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本高于預(yù)期，更長時(shí)間的疫情封鎖