>> 華泰證券-康龍化成(3759.HK)全球領先的一體化CXO服務商-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
大小： |
4768KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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不斷進發(fā)中的CRO+CDMO一體化全能服務商
公司是全球領先且稀缺的全流程一體化CXO綜合服務商，四大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展下，業(yè)績有望持續(xù)強勢，基于：1）實驗室服務：旗艦業(yè)務，有望實現(xiàn)量質雙升；2）CMC：產能及商業(yè)化能力持續(xù)提升，發(fā)展提質提速；3）臨床CRO：進一步強化海內外服務能力；4）大分子和細胞與基因治療：長期戰(zhàn)略高地，有望成為第四支柱。我們預計22-24年EPS為1.68/2.31/3.13元，考慮公司為稀缺的全球化布局平臺型企業(yè)，配套產能穩(wěn)步擴張，疊加業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)靚麗，給予23年20x PE（可比公司Bloomberg一致預期PE均值17x），對應目標價49.97港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
實驗室服務：公司旗艦業(yè)務，有望迎來量質雙升
實驗室服務是公司發(fā)展最為成熟的板塊，全球競爭力凸顯，我們預計22-24年收入CAGR約30%，基于：1）藥物發(fā)現(xiàn)綜合平臺實力國際領先，2018年全球份額2.3%（全球第三、中國第二），客戶認可度頗高；2）持續(xù)強化技術、人員、產能、服務范圍等核心競爭力；3）高毛利的生物科學業(yè)務收入占比快速提升（15年的17.4%到1H22的47.5%），有望迎來量質雙升。
CMC（小分子CDMO）：產能及商業(yè)化穩(wěn)步兌現(xiàn)，發(fā)展提質提速
我們保守預計板塊22-24年收入CAGR超35%，基于：1）訂單：公司業(yè)務能力過硬，項目數(shù)快速提升（21年1013個，yoy+37.1%），漏斗效應持續(xù)彰顯；2）產能：紹興規(guī)模量產產能于22年起進入兌現(xiàn)期（其中200立方米已于1Q22投產，一期其余400立方米已于3Q22起陸續(xù)投產），推動后端項目不斷提速；3）技術持續(xù)優(yōu)化，全球化運營能力凸顯。
臨床CRO：國內一站式能力已經成形，海外高質量服務獨具特色
我們預計板塊22-24年收入CAGR在30-40%，基于：1）持續(xù)并購拓展服務能力，成立“康龍化成臨床”整合板塊資源；2）國內：臨床CRO一站式服務能力已具規(guī)模，國內業(yè)務領銜板塊增長（21年收入占比已超50%）；3）海外：放射性標記科學為獲客亮點，帶動業(yè)務穩(wěn)健增長。
大分子和細胞與基因治療：長期戰(zhàn)略高地，期待成為第四支柱
公司通過自建和并購加速板塊發(fā)展，目前業(yè)務已涵蓋大分子藥物發(fā)現(xiàn)服務、大分子藥物CDMO、細胞與基因治療實驗室服務和細胞與基因治療CDMO四大模塊，看好其22-24年收入CAGR超50%，逐漸成為第四增長支柱。
風險提示：政策推進不及預期風險，科研技術人才流失風險，匯率波動風險。
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