>> 國(guó)信證券-西測(cè)測(cè)試(301306)軍工及民用飛機(jī)檢測(cè)領(lǐng)先企業(yè)，有望受益下游高景氣加速成長(zhǎng)-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
吳雙,李雨軒 |
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22年前三季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.77%/49.02%。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元，同比增長(zhǎng)10.77%；歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)49.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比減少7.16%，與凈利潤(rùn)差異較大主要系Q3公司收到的計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助0.18億元所致。單季度看，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.56億元，同比減少5.17%；歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)96.01%。盈利能力看，公司2022年前三季度毛利率/凈利率分別為53.39%/26.82%，同比變動(dòng)-3.78/+7.05個(gè)pct。期間費(fèi)用看，2022年前三季度公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率11.55%/13.86%/1.38%/4.57%，同比變動(dòng)+1.46/+0.62/-1.12/+1.74個(gè)pct，公司期間費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)。
深耕軍用裝備和民用飛機(jī)產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)，近3年業(yè)績(jī)CAGR達(dá)64%。公司成立于2010年，服務(wù)類型主要包括環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電子元器件檢測(cè)篩選、電磁兼容性試驗(yàn)三大板塊，已成為西部地區(qū)涉及認(rèn)可全面、測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)豐富、服務(wù)領(lǐng)域廣泛的第三方檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)從2018年的1.30/0.15億元增至2021年的2.46/0.67億元，CAGR達(dá)24%/64%；公司2021年毛利率/凈利率達(dá)59.25%/27.51%，盈利能力優(yōu)異。具體業(yè)務(wù)看，公司環(huán)境與可靠性試驗(yàn)是核心業(yè)務(wù)，2021年收入1.51億元，占總收入的61%以上。
軍用裝備檢驗(yàn)檢測(cè)需求旺盛，第三方檢測(cè)大勢(shì)所趨，公司有望加速成長(zhǎng)。國(guó)防科技工業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)的重要基礎(chǔ)，也是國(guó)家發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要力量。目前我國(guó)國(guó)防軍工投入與世界先進(jìn)國(guó)家有一定差距，軍工領(lǐng)域處于補(bǔ)償式發(fā)展階段。環(huán)境與可靠性試驗(yàn)主要用于檢驗(yàn)產(chǎn)品在特定環(huán)境條件下正常工作的能力，是軍用裝備從研發(fā)到生產(chǎn)過程中不可缺少的環(huán)節(jié)?，F(xiàn)階段我國(guó)國(guó)防投入持續(xù)加大、軍品裝備比測(cè)有序推進(jìn)、第三方檢測(cè)水平不斷提高，我國(guó)第三方軍用裝備檢測(cè)市場(chǎng)空間有望不斷擴(kuò)大，公司具有顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、有望進(jìn)一步受益。競(jìng)爭(zhēng)格局看，由于我國(guó)軍品領(lǐng)域向民營(yíng)企業(yè)開放時(shí)間較短，以及民用航空產(chǎn)業(yè)尚處于起步發(fā)展階段，且行業(yè)進(jìn)入有較高要求，專業(yè)從事軍用裝備和民用飛機(jī)產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量較少。公司在西安、成都建設(shè)了實(shí)驗(yàn)室，在及時(shí)響應(yīng)及服務(wù)西北、西南區(qū)域客戶方面具有差異化的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。
投資建議：公司是我國(guó)軍工及民用飛機(jī)檢測(cè)領(lǐng)先企業(yè)，所處行業(yè)需求旺盛且仍處快速發(fā)展階段。受益于軍用裝備可靠性檢測(cè)需求提升，以及第三方機(jī)構(gòu)占比提高，公司成長(zhǎng)潛力巨大。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為0.87/1.15/1.47億元，對(duì)應(yīng)PE46/35/28倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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