>> 中信證券-中銀證券(601696)首次覆蓋報(bào)告：以資管業(yè)務(wù)為特色的銀行系券商-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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中銀證券綜合實(shí)力位列證券行業(yè)40名左右。資產(chǎn)管理是公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，公司同時(shí)持有券商資管和公募基金牌照，2022H1末受托資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)第三。中銀證券大股東中銀國(guó)際控股是中國(guó)銀行全資子公司，其全球化和綜合化程度均處于行業(yè)前列。公司可發(fā)揮“投行+商行”的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，在滿足股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)的綜合金融服務(wù)需求的同時(shí)，依托股東資源提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
▍位列行業(yè)40名左右，依托股東資源提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。中銀證券綜合實(shí)力位居行業(yè)40名左右。中銀證券大股東中銀國(guó)際控股是中國(guó)銀行全資子公司，中國(guó)銀行是中國(guó)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間最久的銀行，其全球化和綜合化程度均處于行業(yè)前列。公司可發(fā)揮“投行+商行”的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，在滿足股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)的綜合金融服務(wù)需求的同時(shí)，依托股東資源提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。盈利層面，1-3Q2022中銀證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.55億元，同比下滑14.26%；歸母凈利潤(rùn)7.66億元，同比下滑18.76%；攤薄ROE為4.68%，上年同期為6.01%。
▍財(cái)富管理：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比呈上升趨勢(shì)，代銷產(chǎn)品收入CAGR達(dá)61%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2022H1公司實(shí)現(xiàn)凈收入4.81億元，同比下降6.40%，占總營(yíng)收33%；2018-2021年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從19%上升至35%，自2020年躍升為第一大收入來(lái)源。細(xì)分業(yè)務(wù)中，2017-2021年公司代銷產(chǎn)品收入增速最高，CAGR達(dá)61%，主要得益于公司大力拓展財(cái)富管理客戶基礎(chǔ)；2022H1實(shí)現(xiàn)凈收入0.55億元，受市場(chǎng)波動(dòng)影響同比下滑23.9%。信用業(yè)務(wù)方面，2022H1末兩融規(guī)模106.95億元，同比下降14.2%；股質(zhì)回購(gòu)規(guī)模4.36億元，同比下降24.1%。
▍投資管理：資管凈收入同比增長(zhǎng)8.2%，資管總規(guī)模位居行業(yè)第三。資管業(yè)務(wù)方面，2022H1公司實(shí)現(xiàn)凈收入3.94億元，同比增長(zhǎng)8.2%。從趨勢(shì)上看，2019-2022H1凈收入穩(wěn)中有升，收入占比基本穩(wěn)定在25%左右。規(guī)模層面，2022H1末中銀證券管理資產(chǎn)規(guī)模7192億元，位居行業(yè)第三，較2021年末同比下降4.8%。私募股權(quán)投資與另類投資業(yè)務(wù)方面，根據(jù)其公告，公司擬與政府合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金布局大健康、硬科技等優(yōu)質(zhì)賽道。
▍機(jī)構(gòu)金融與交易：投行收入占比持續(xù)下降，近五年自營(yíng)證券規(guī)模穩(wěn)中有升。投行業(yè)務(wù)方面，2022H1公司實(shí)現(xiàn)凈收入0.54億元，同比下滑41.1%。從趨勢(shì)上看，公司投行凈收入占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，從2017年的14%下降至2022H1的4%，主要是承銷費(fèi)率和債券承銷規(guī)模下降所致。投資交易業(yè)務(wù)方面，2022H1公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益1.24億元，因上年同期基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)79.7%。規(guī)模層面，近五年公司自營(yíng)投資規(guī)模穩(wěn)中有升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；投資出現(xiàn)虧損；投行業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)與估值：基于上述情況，我們預(yù)測(cè)2022/23/24年?duì)I業(yè)收入為33/37/39億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為10.9/12.9/14.3億元。我們選取國(guó)聯(lián)證券、南京證券、財(cái)達(dá)證券和華安證券為中銀證券的可比公司，Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2022年平均PB估值約為1.60倍，中銀證券當(dāng)前PB為1.80倍，估值高于可比公司，主要得益于2022年前三季度ROE水平（4.78%）優(yōu)于可比公司均值（3.84%）。隨著資本市場(chǎng)改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)將走向頭部集中。同時(shí)，股票市場(chǎng)波動(dòng)必然帶來(lái)貝塔效應(yīng)，會(huì)使券商估值產(chǎn)生較大波動(dòng)。短期內(nèi)，市場(chǎng)波動(dòng)和股基交易量下降等不利因素會(huì)壓制券商板塊的整體利潤(rùn)水平。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著券商板塊階段性利空的消化，預(yù)計(jì)公司估值將會(huì)隨著利潤(rùn)的增長(zhǎng)逐步恢復(fù)
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