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投資要點(diǎn)
　　2022年第三季度營收同比+39.5%，環(huán)比+1.5%，歸母凈利潤同比+104.5%，環(huán)比+23.8%，營收利潤超我們預(yù)期。公司2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營收6.299億美元，同比增長39.5%；歸母凈利潤1.039億美元，同比增長104.5%。公司營收、利潤表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，超過我們此前預(yù)期，主要得益于行業(yè)高景氣度的持續(xù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的ASP提升。
　　回A踏上新征程，估值極具性價(jià)比。公司于11月4日更新了回A上市招股書，募集資金180億人民幣用于擴(kuò)產(chǎn)。我們認(rèn)為港股公司回A是強(qiáng)催化劑，將推動(dòng)公司估值重塑，同時(shí)募集到的資金將有力保障擴(kuò)產(chǎn)。公司當(dāng)下PB估值僅1倍出頭，低于自身歷史中樞，也遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，性價(jià)比凸顯。
　　八寸線維持高稼動(dòng)率，ASP繼續(xù)增長。2022Q3，公司8寸線在產(chǎn)能利用率113.4%，實(shí)現(xiàn)營收3.84億美元，ASP實(shí)現(xiàn)小幅增長；毛利率提升到46.7%。我們認(rèn)為功率、模擬類等強(qiáng)勁的下游需求，將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)8寸線維持高產(chǎn)能利用率。投資者擔(dān)憂全球半導(dǎo)體周期下行，我們認(rèn)為股價(jià)的大幅回調(diào)已經(jīng)充分反映后續(xù)季度的業(yè)績，公司整體仍將實(shí)現(xiàn)較高的毛利率水平和稼動(dòng)率。
　　十二寸線毛利率繼續(xù)提升，擴(kuò)產(chǎn)看23年。2022Q3，公司12寸線實(shí)現(xiàn)營收2.46億美元，環(huán)比下滑7.9%，無錫12寸廠于22Q3為65k月產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率107.7%；新產(chǎn)能釋放可能要到23Q1。公司12寸單季度毛利率為22.3%，較上一季度的19.6%繼續(xù)提升。我們認(rèn)為公司的盈利能力表現(xiàn)強(qiáng)勁，且有較大機(jī)會(huì)維持。展望2023，我們認(rèn)為公司的產(chǎn)能釋放節(jié)奏良好，盡管稼動(dòng)率將有所下滑，但ASP的提升及毛利率的改善會(huì)帶來整體盈利力的改善。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合下游需求及公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤為3.64億美元（+0.29億美元）、3.89億美元（-0.02億美元）、4.13億美元（-0.17億美元），同比分別+39%、+7%、+6%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（11月10日收盤價(jià)）PE分別為11倍、10倍、10倍，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（11月10日收盤價(jià)）PB分別為1.2倍、1.1倍、1.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，無錫廠爬坡慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，毛利率改善弱于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)