>> 德邦證券-10月份貨幣信貸數(shù)據(jù)點評：貨幣政策的“財政”色彩愈加鮮明-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大?。?/td>
| 696KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2022年10月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)概覽：
2022年11月10日，央行公布10月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：
?。?）社會融資規(guī)模：10月份新增社會融資規(guī)模9079億元，同比少增7097億元。截至10月底，社融存量增速同比增長10.30%，環(huán)比回落0.3個百分點。
?。?）信貸增長：10月份金融機構(gòu)口徑新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元。截至10月底，金融機構(gòu)各項貸款余額同比增長11.10%，環(huán)比回落0.1個百分點。
?。?）貨幣供應：10月底M2同比增長11.80%，環(huán)比下降0.3個百分點，同比抬升3.1個百分點；M1同比增長5.8%，環(huán)比下降0.6個百分點，同比抬升3個百分點。
?。?）從流動性環(huán)境看，M2-M1剪刀差收窄至9月份的5.70%之后重新擴張至6.0個百分點。
新增社融和信貸帶有鮮明的“財政”特點。從社融結(jié)構(gòu)來看：（1）財政政策發(fā)力體現(xiàn)在新增政府債券融資方面、今年重新啟用的政策性金融工具的投放部分體現(xiàn)在“委托貸款”方面。“政府債券融資”同比少增3376億元，當月新增僅有2791億元，成為拖累社融的主要因素，或與8月底國常會動用的5000多億地方政府專項債結(jié)余限額發(fā)行滯后有關(guān)；“委托貸款”在經(jīng)過8月和9月新增3200多億之后，10月份陷入沉寂，表明政策性金融工具基本投放使用完畢。（2）新增人民幣貸款低于季節(jié)性，同比少增3321億元，或與10月份疫情反復擾動生產(chǎn)秩序有關(guān)。
經(jīng)濟內(nèi)生性融資需求疲弱、專項再貸款或是推動中長期貸款增長的主因。（1）居民貸款同比少增4827億元，表征按揭貸款的中長期貸款同比少增3889億元，短期貸款同比少增938億元。降息對房貸利率下調(diào)的引導作用、對居民部門加杠桿的刺激效應還沒有顯現(xiàn)。（2）非金融企業(yè)部門貸款同比多增1525億元，票據(jù)融資同比多增745億元、表征投資意愿的中長期信貸同比多增2433億元。企業(yè)部門中長期信貸需求三季度以來持續(xù)保持穩(wěn)步的同比多增勢頭，8月和9月企業(yè)部門中長期貸款回升的原因或是6000億元政策性金融工具投放撬動配套信貸投放，那么10月份中長期貸款同比多增或體現(xiàn)出設(shè)備改造更新專項再貸款的刺激作用。但是從居民部門、企業(yè)部門債券融資需求來看，經(jīng)濟內(nèi)生性融資需求繼續(xù)疲弱。
貨幣政策：效應觀察期或繼續(xù)保持觀望。今年以來社融和信貸增長呈現(xiàn)“一個月好、一個月差”的高波動狀態(tài)，其背后固然有地產(chǎn)風險尚未出清、財政主導基建投資的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)背景，但是今年以來貨幣政策呈現(xiàn)的重要特點是帶有鮮明的“財政”屬性，在流動性傳導層次中“繞過”商業(yè)銀行體系直插實體部門，二季度至三季度表現(xiàn)為通過上繳利潤配合財政實施留抵退稅、進入四季度以來除了政策性金融開發(fā)工具之外，新增制造業(yè)設(shè)備改造更新再貸款等專項工具也帶有鮮明的“政策偏好”，當貨幣政策的“貨幣”屬性減弱、“財政”屬性凸顯之時，貨幣政策本身表征的信用周期變化就愈加不明顯，而這一特征或?qū)⒗^續(xù)貫徹至年底。但是由于8月份“降息”還未傳導至存量貸款，政策效應還未顯現(xiàn)，預計本月總量貨幣政策繼續(xù)保持觀望，“降息”和“降準”的概率均較低。
市場：狹義流動性的拐點或已經(jīng)過去、收益率曲線或繼續(xù)趨于平坦
我們在專題報告《狹義流動性的拐點或已到來》中提及，財政因素對流動性的支撐或在四季度之后逐漸消退、商業(yè)銀行獲取準備金的機會成本重新回到貨幣市場利率上來時，“流動性周期”對貨幣市場利差的上行引導作用就自然增強。在貨幣政策漸漸主導流動性供給之后，如果11月至12月人民銀行“降準”、繼續(xù)釋放準備金補充流動性，那么DR007和超儲利率利差的回升趨勢或被抑制；如果11月至12月“降準”缺位，貨幣市場利差和利率絕對值或延續(xù)回升態(tài)勢。從金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)反饋的信息來看，狹義流動性在回歸貨幣政策主導之后，資金供需最寬松的時候已經(jīng)過去，而在總量政策暫時觀望的情況下，資金利率繼續(xù)向“利率走廊”中樞回歸，同業(yè)存單等短端資產(chǎn)收益率或延續(xù)上行，中長端利率則在經(jīng)濟復蘇和信用擴張基礎(chǔ)不穩(wěn)固的情況下保持平穩(wěn)，帶動收益率曲線或繼續(xù)趨于平坦化。
風險提示：三季度內(nèi)外部均衡的風險增大。（1）重點城市疫情形勢發(fā)展超預期；（2）貨幣政策效應低于預期；（3）美聯(lián)儲加息等外部風險增大。
|
|
