>> 信達證券-征和工業(yè)(003033)進擊中的稀缺鏈傳動龍頭-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大?。?/td>
| 3660KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王舫朝,武子皓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
國內(nèi)鏈傳動龍頭，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。公司深耕鏈傳動行業(yè)多年，形成車輛鏈、農(nóng)機鏈和工業(yè)鏈系統(tǒng)三大業(yè)務板塊。近年來，受益于下游開拓、技術(shù)升級及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等，業(yè)績持續(xù)向好。2022Q1-3實現(xiàn)營收11.83億元，yoy20.57%；歸母凈利潤1.23億元，yoy96.59%，毛利率回升至22.62%。
鏈條“耗材”屬性明顯，增存量空間較大。（1）車輛鏈：消費升級驅(qū)動大排量摩托車作為個性化消費品購買浪潮涌現(xiàn)，同時全球摩托車景氣度回升，摩托車鏈存量市場擴容，我們測算2021年全球及中國的摩托車鏈市場分別為187億元/44億元。同時，國內(nèi)存量汽車鏈市場廣闊，我們測算2021年全球汽車鏈市場有望增加至79億元；（2）農(nóng)機鏈：糧食安全重要性提升和人口老齡化倒逼全球農(nóng)業(yè)自動化水平提高，農(nóng)機滲透率提升和設備升級迭代，有望帶動農(nóng)業(yè)機械鏈市場成長；（3）工業(yè)設備鏈：工業(yè)下游多樣化，應用場景豐富，我們測算2021年全球工業(yè)設備鏈市場規(guī)模接近200億元。鏈傳動行業(yè)下游應用多、市場空間廣闊，雖然椿本、DID、桂盟等龍頭收入體量大，但市場集中度仍較低。隨著征和工業(yè)加速技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，有望持續(xù)提高市場份額。
戰(zhàn)略清晰，三大產(chǎn)品線品牌齊發(fā)力。（1）銷售：模式多樣化，品牌建設成效顯著。公司通過準入壁壘高的主機廠商配套模式和高品質(zhì)要求的OEM模式進行品牌力及客戶的積累。由于鏈系統(tǒng)屬于耗材，售后市場廣闊，公司積極設立國內(nèi)外經(jīng)銷網(wǎng)絡發(fā)展售后經(jīng)銷模式，加速品牌建設；（2）成長：“內(nèi)生+外延”提高產(chǎn)品交付能力，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。內(nèi)生：公司募投項目建設有效提升工業(yè)設備鏈系統(tǒng)和發(fā)動機鏈系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能的同時，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高生產(chǎn)效率。外延：公司完成收購上海瀚通后，豐富了汽車鏈配套產(chǎn)品品類，積極整合資源后有望形成協(xié)同及規(guī)模效應；（3）戰(zhàn)略：專精特新小巨人，下游廣泛抗壓能力強，業(yè)績有望高增長。公司作為行業(yè)隱形冠軍，獲評專精特新小巨人；下游廣泛，使得公司擺脫了對某一特定行業(yè)的景氣度依賴；公司未來將依托現(xiàn)有摩托車鏈的市場競爭地位和良好品牌度，積極開拓后市場，尋找機會伴隨主機廠出海進行前裝配套；汽車鏈賦能上海瀚通提升高附加值發(fā)動機鏈條產(chǎn)品組合收入；農(nóng)機鏈開拓品類，工業(yè)鏈積極開拓使用場景。同時現(xiàn)有市場加強核心零部件進口替代，疊加公司產(chǎn)品本質(zhì)上有較強的“耗材”屬性，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模逐步擴大，有望持續(xù)增加收入、提升市場份額。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年營收為17.30/22.38/29.11億元，同比增長27.0%/29.4%/30.1%；歸母凈利潤為1.66/2.31/3.27億元，同比增長110.7%/39.0%/41.8%。當前股價對應22年P(guān)E 23.59x。首次覆蓋，我們給予“買入”評級。
風險因素：工業(yè)領(lǐng)域開展不及預期風險；原材料價格上漲風險；匯兌風險
|
|
