>> 華泰證券-華電國際電力股份(1071.HK)火電業(yè)績將迎拐點，估值仍具性價比-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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火電業(yè)績將迎拐點，參股新能源快速發(fā)展，估值仍具性價比
截至1H22，公司控股裝機53.4GW，其中火電裝機占比超95%；我們預(yù)計公司21/25參股新能源權(quán)益裝機近8.5/23GW，公司22-24年歸母凈利31/57/67億元。采用分部估值法，我們預(yù)計22年公司參股新能源公司貢獻(xiàn)投資收益27億元，公司水電/火電歸母凈資產(chǎn)為74/266億元，參考可比公司2022EWind一致預(yù)期PE/PB/PB均值14.7x/1.9x/0.7x，給予公司參股新能源權(quán)益資產(chǎn)/水電/火電目標(biāo)PE/PB/PB 13x/1.5x/0.4x（新能源折價考慮公司擁有的為參股資產(chǎn)，水電折價考慮與可比公司水電盈利能力有差距，火電折價考慮可比公司擁有控股新能源資產(chǎn)），公司參股新能源權(quán)益資產(chǎn)/水電/火電目標(biāo)估值為355/111/106億元?？鄢览m(xù)債持有者權(quán)益233.6億元，公司目標(biāo)市值368億港元，對應(yīng)目標(biāo)價3.73港元，“買入”。
火電扭虧還待2023年煤價下行，輔助服務(wù)長遠(yuǎn)價值值得挖掘
21年公司因高煤價歸母凈虧損33.4億元，A股三季報顯示公司火電前三季度仍虧損，投資收益加持下實現(xiàn)歸母凈利23億元。4Q22我們判斷煤價或仍處于高位，公司火電扭虧還待23年煤價在煤炭供需寬松背景下下行。雙碳背景下，火電機組將逐步由發(fā)電主力轉(zhuǎn)換為輔助服務(wù)提供者，目前火電企業(yè)靈活性改造意愿不強主要系調(diào)峰補償力度不足，我們測算在公司擁有41%火電裝機的山東省，不考慮現(xiàn)貨市場，假設(shè)生命周期10年，300MW/600MW機組在負(fù)荷率40%和30%時可獲得較好收益。
可再生能源重新布局，參股新能源權(quán)益資產(chǎn)價值或被低估
由于集團戰(zhàn)略調(diào)整，21年公司新能源發(fā)展由控股轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒐?。截?1年底，公司持有集團旗下新能源平臺31.03%股權(quán)，該平臺裝機體量（27GW）與三峽能源/龍源電力（23/25GW）相當(dāng)，我們預(yù)計其十四五末風(fēng)光規(guī)模75GW，高于三峽/龍源的49/52GW，估值應(yīng)至少與三峽/龍源并駕齊驅(qū)。我們預(yù)計公司參股新能源平臺22-24年將為公司貢獻(xiàn)投資收益27/31/34億元（暫假設(shè)公司持股比例不變），占公司22-24年歸母凈利潤的87/55/51%，22年公司新能源權(quán)益目標(biāo)市值386億港元，較公司當(dāng)前市值高出52%。發(fā)展空間大且盈利較有保障的抽蓄有助于長期價值提升。
目標(biāo)價3.73港元，首次覆蓋給予“買入”評級
我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤31/57/67億元，采用分部估值得到公司目標(biāo)市值368億港元，對應(yīng)目標(biāo)價3.73港元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：長協(xié)煤履約不及預(yù)期，煤電電價上漲不及預(yù)期，參股新能源平臺的股權(quán)比例被稀釋風(fēng)險，參股新能源平臺發(fā)展不及預(yù)期。
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