>> 招商證券-拼多多(PDD.US)拼多多跨境電商Temu五問五答-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 1720KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁浙川,李秀敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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拼多多于2022年9月在美國上線跨境電商平臺Temu，本文將圍繞以下幾個問題展開探討：1）Temu的商業(yè)模式？2）Temu為何選擇自營模式？3）Temu目前的經(jīng)營情況？4）Temu預計將產(chǎn)生多大的GMV和虧損？5）Temu的未來發(fā)展和盈利路徑將如何演變？我們認為我國跨境電商具備整體供應鏈優(yōu)勢發(fā)展前景廣闊，Temu以性價比為切入點，自營模式下實現(xiàn)前期流量及用戶的積累，虧損可控，未來品類結構調(diào)整、平臺化轉型有望推動平臺實現(xiàn)盈利，為公司增長提供新動力，建議積極關注。
Temu的商業(yè)模式？Temu目前采用賣家供貨的自營模式，商家僅負責供貨，定價、銷售、履約、售后等環(huán)節(jié)均由平臺負責。平臺核心定位在于極致性價比，當前核心類目服裝、日用品分別對標SHEIN、亞馬遜均存在明顯比價優(yōu)勢。營銷推廣環(huán)節(jié)，Temu通過公域平臺內(nèi)容型推廣、廣告投放、聯(lián)盟營銷等多渠道廣泛引流獲客；履約環(huán)節(jié)，Temu采用國內(nèi)統(tǒng)一倉配、海外跨境直郵的配送模式，并在頭程運輸環(huán)節(jié)與極兔達成深度合作。
Temu為何選擇自營模式？我們認為Temu目前的自營模式遠非終局，前期Temu選擇自營模式主要是為了更好地進行產(chǎn)品及服務質(zhì)量的把控，給予消費者良好的購物體驗，積累用戶口碑，從而快速實現(xiàn)前期流量及用戶的積累。
Temu目前的經(jīng)營情況？Temu上線近兩月實現(xiàn)銷售額及用戶的快速增長，截至11月9日Temu在美國ios系統(tǒng)下載量超80萬次，位列美國市場購物類應用軟件下載榜單第一；10月網(wǎng)站訪問量達2158萬次，環(huán)比增長189%。
Temu預計將產(chǎn)生多大的GMV和虧損？GMV預判：長期對標SHEIN，預計Temu3-5年內(nèi)GMV有望超300億美金。虧損預判：中性假設下（第一年GMV 30億美元，用戶數(shù)500萬）我們測算Temu第一年虧損值約為50億人民幣左右，對拼多多整體利潤表不會產(chǎn)生明顯影響。
Temu未來發(fā)展與盈利路徑將如何演變？我們認為Temu完成充足流量積累后將調(diào)整模型以提高盈利能力，首先調(diào)整品類結構提升客單價將為可行的盈利路徑；更長期來看，盈利能力更強的平臺模式或為更主要的發(fā)展方向。
投資建議：整體來看，我們認為國內(nèi)供應鏈效率相比海外具備明顯比較優(yōu)勢，同時北美高性價比電商相對缺失，為Temu提供了長期發(fā)展可能，拼多多依托豐富的電商運營經(jīng)驗與強大的組織執(zhí)行能力有望在海外復制國內(nèi)成功。我們調(diào)整公司2022-2024年NON-GAAP歸母凈利潤為297.9億元/414.6億元/541.2億元，同比增速分別為115.4%/39.2%/30.5%，給予公司2023年20倍PE，對應目標價91.2元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加?。徽唢L險；業(yè)務增長不達預期。
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