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2×1000MW高效清潔燃煤發(fā)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)。公司近期披露，公司下屬的江蘇國信沙洲發(fā)電有限公司2臺(tái)100萬千瓦超超臨界二次再熱燃煤發(fā)電機(jī)組及相關(guān)輔助設(shè)施擴(kuò)建項(xiàng)目獲省發(fā)改委核準(zhǔn)。公司旗下燃煤機(jī)組大多為超臨界和超超臨界機(jī)組，機(jī)組容量大、效率高、能耗低，均完成了超低排放改造，環(huán)保性能優(yōu)良，發(fā)電利用小時(shí)高于全省平均水平。隨著項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023、24、25年將分別新增100、200、200萬千瓦的火電裝機(jī)，屆時(shí)，公司將達(dá)到1943.7萬千瓦的火電裝機(jī)規(guī)模。我們認(rèn)為，公司不斷擴(kuò)建高效發(fā)電機(jī)組有利于提升整體的發(fā)電效率，體現(xiàn)了公司對(duì)未來電力緊張形勢(shì)的預(yù)判，有利于公司在電力行業(yè)的長期布局，我們看好公司未來的成長性。
　　煤價(jià)高位導(dǎo)致2022前三季度凈利潤同比大幅下降。公司2022年前三季度營收同比+20.55%至244.03億元；歸母凈利潤同比-48.73%至6.1億元，Q1/Q2/Q3分別為3.6/4.52/-2.02億元，同比-26.4%/-50.27%/+3.1%。我們認(rèn)為煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行是22年前三季度凈利潤同比大幅下降的主要原因。
　　與大股東旗下江蘇新能合作開發(fā)新能源項(xiàng)目。江蘇國信之前公告擬與江蘇新能合作開發(fā)新能源項(xiàng)目：（1）子公司國信揚(yáng)電擬與江蘇新能合資成立“昊揚(yáng)新能”（國信揚(yáng)電持股49%），開發(fā)建設(shè)國信揚(yáng)電廠區(qū)光伏發(fā)電項(xiàng)目、“揚(yáng)二發(fā)電”渣場(chǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目；（2）子公司蘇晉能源擬與江蘇新能合資成立“朔州新能”（蘇晉能源持股34%），開發(fā)70MW光伏。我們認(rèn)為此合作開發(fā)對(duì)于公司的戰(zhàn)略意義在于：突破了新能源開發(fā)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有利于新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
　　金融板塊利潤增長21.78%。1H22金融板塊實(shí)現(xiàn)利潤總額13.71億元，同比+21.78%；凈利潤12.45億元，同比+22.91%，江蘇信托營業(yè)收入(金融企業(yè)報(bào)表列報(bào)口徑)14.30億元，同比+19.12%，主要是手續(xù)費(fèi)收入及股權(quán)投資業(yè)務(wù)的投資收益增長共同影響；江蘇信托順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向，積極回歸信托本源，圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力雙碳目標(biāo)等戰(zhàn)略任務(wù)進(jìn)行前瞻性布局，推動(dòng)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營發(fā)展持續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)。公司1H22投資收益9.14億元，占利潤總額70%，主要系對(duì)聯(lián)營企業(yè)利安人壽和江蘇銀行股份有限公司權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益形成。我們預(yù)計(jì)未來公司金融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為高煤價(jià)導(dǎo)致煤電承壓，但Q3同比改善，發(fā)改委監(jiān)管煤價(jià)回歸合理區(qū)間、市場(chǎng)電價(jià)提升、合作開發(fā)新能源等邊際變化有利于公司基本面和估值提升。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為17.95、23.71、25.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48、0.63、0.67元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參照可比公司估值，給予公司2022年0.9-1.0倍PB水平，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間7.25-8.05元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融業(yè)務(wù)的可預(yù)測(cè)性較差，可能低于我們預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致火電盈利承壓；新能源業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。