>> 中信建投-元利科技(603217)短期波動不改中長期成長邏輯-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大?。?/td>
| 607KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件
公司披露2022年三季報，22Q3短期業(yè)績回落但同比持平
公司2022年前三季度實現(xiàn)營收21.33億元，同比增長24.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比增長44.98%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.80億元，同比增長45.49%。其中Q3單季實現(xiàn)營收6.31億元，環(huán)比下降14.95%，歸母凈利潤0.99億元，環(huán)比下降40.36%，同比-0.54%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.92億元，環(huán)比下降42.14%。
簡評
22Q3受宏觀影響產品價格環(huán)比回落，但公司產品符合ESG理念，需求空間達數(shù)百萬噸級，未來成長空間巨大
公司主要產品為環(huán)保型溶劑混合二元酸二甲酯及高端二元醇。2022年前三季度，混合二元酸二甲酯實現(xiàn)營收8.35億元，同比下降1.89%；實現(xiàn)銷量7.2萬噸，同比下降4.83%。高端二元醇實現(xiàn)營收8.75億元，同比增長120.93%；實現(xiàn)銷量3.0萬噸，同比增長50.91%。其中Q3混合二元酸二甲酯實現(xiàn)營收2.43億元，環(huán)比下降18.19%；實現(xiàn)銷量2.34萬噸，環(huán)比下降4.78%。高端二元醇實現(xiàn)營收2.94億元，環(huán)比下降12.23%；實現(xiàn)銷量0.98萬噸，環(huán)比增加4.78%。22Q3因國內外宏觀經濟壓力加大影響短期需求增速，二甲酯價格環(huán)比-14.09%、二元醇價格環(huán)比-16.23%（二元醇價格部分受到BDO大跌影響，10月后BDO已經企穩(wěn)反彈）。
公司產品為己二酸副產物的深加工利用，符合副產品再利用的循環(huán)經濟理念。歐盟已于今年7月14日正式發(fā)布碳邊境調節(jié)機制（CBAM）的立法草案，新增納入有機化學品，要求未來進口制造商承擔碳排放成本，公司未來出口競爭力將增強。展望需求端，二甲酯作為環(huán)保型高端溶劑有望替代易殘留有毒性的高沸點溶劑異佛爾酮等，潛在市場空間達數(shù)百萬噸級。二元醇主要為1,6-己二醇(HDO)，應用于高端聚氨酯領域的耐磨和耐腐性優(yōu)于傳統(tǒng)BDO，正逐步替代BDO部分高端市場的份額，并積極開拓UV固化涂料等市場，需求前景同樣廣闊。全球二甲酯和二元醇產能較多位于歐洲，特別是二元醇全球第一和第三大生產商（巴斯夫和朗盛）均位于歐洲，如果海外出現(xiàn)斷供將利好公司產品出口。
原材料未來供應充分的長期邏輯沒有改變，主業(yè)持續(xù)擴能保障成長性，產業(yè)鏈延伸提高附加值
公司主業(yè)的主要原材料之一為己二酸生產過程中的副產物混合二元酸。盡管今年Q3己二酸下游需求受宏觀影響下滑導致行業(yè)開工率降低，但伴隨著己二腈國產化加速帶動國內尼龍66產業(yè)大發(fā)展以及可降解塑料政策驅動下PBAT擴能，己二酸行業(yè)產銷有望持續(xù)提升，保障公司原材料供應，預計己二酸副產物供應量在未來2-3年有翻倍以上增長。市場需求向好及原材料供應約束解除，公司抓住行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展機遇積極擴能。
公司現(xiàn)有二甲酯產能10萬噸，居全球第一，全球份額超50%；二元醇產能4.5萬噸，居全球第二，全球份額近30%，國內份額超70%。預計未來1-2年內先期再擴6萬噸和3萬噸，2023年底后公司有望擁有16萬噸二甲酯和7.5萬噸二元醇產能，市場地位均位居全球第一。如前所述，二甲酯和二元醇的替代性市場空間達數(shù)百萬級，行業(yè)發(fā)展的天花板很高，公司新產能及后續(xù)擴能預計能順利消化。與此同時，公司圍繞二元羧酸體系進行深加工，積極推進產業(yè)鏈延伸，增加綜合競爭力。其中聚碳酸酯二元醇項目一期2000噸預計2022年底后建成，3.5萬噸光穩(wěn)定劑項目預計2023年底建成投產。
光伏銀粉及其他新材料積極推進，打開公司成長想象空間
今年全球光伏市場需求增速超預期已成為市場共識，公司儲備項目1000噸/年新一代太陽能電池正面電極用單晶銀粉（列入2022年山東重點項目）為光伏銀漿上游“卡脖子”環(huán)節(jié)，國內特別是高端市場份額現(xiàn)大部分被日本DOWA壟斷，國產化空間顯著。同時對傳統(tǒng)P型電池而言，光伏銀漿僅用于受光面，隨著N型電池推廣銀漿用量有望進一步大增，帶動上游銀粉需求。同時公司積極布局生物基可降解賽道，目前生物基BDO已銷往歐洲，為國內首家。考慮到BDO下游PBAT/PBS等所處的全球改性塑料市場達萬億級，公司有望邁入一個大賽道，進一步打開成長空間。
綜合而言，我們認為公司股價仍然被嚴重低估：
主業(yè)高景氣且市場空間巨大，公司抓住戰(zhàn)略機遇積極擴能，疊加各類儲備項目陸續(xù)落地，龍頭地位加強且產業(yè)鏈不斷延伸，成長性極強，繼續(xù)維持強烈推薦。
由于短期受宏觀擾動影響產品價格，我們下調公司2022至2024年歸母凈利潤預測值為5.11、6.14、8.86億元（暫不考慮光伏銀粉的業(yè)績貢獻），EPS分別為2.46、2.95、4.25元，按照2022年20倍PE估值，目標價下調至49.2元，維持“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟增速持續(xù)下滑（公司所處行業(yè)市場需求與居民的生產生活緊密相關。公司主要產品的銷售價格和銷量隨宏觀經濟發(fā)展狀況、市場供求關系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務發(fā)展和經營業(yè)績帶來不利影響）；原材料供應持續(xù)偏緊（公司原料為己二酸行業(yè)副產物，受制于己二酸行業(yè)開工情況，若己二酸開工大幅降低將影響公司主要
|
|
