>> 西南證券-申聯(lián)生物(688098)研發(fā)奠基，公司迎市場化、多元化轉(zhuǎn)型升級-221109
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大小： |
2805KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐卿,劉佳宜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資邏輯：1）規(guī)模養(yǎng)殖占比]不斷提升，當(dāng)前生豬價格于25元/公斤波動，養(yǎng)殖盈利，動保需求向好；2）公司向市場化轉(zhuǎn)型，銷售服務(wù)升級，市場銷售快速增長；3）注重科技創(chuàng)新，與蘭研所在口蹄疫、圓環(huán)、塞內(nèi)卡等重大動物疫病方面共同進行開發(fā)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，動物疫苗項目擴充產(chǎn)能，有望帶來增量。
規(guī)模場占比提升，下游養(yǎng)殖回暖，動保產(chǎn)品需求提升，非瘟疫苗或?qū)硎袌鲈隽?。環(huán)保要求提高養(yǎng)殖門檻，非洲豬瘟等突發(fā)情況，不僅對落后產(chǎn)能造成沖擊，而且使得養(yǎng)殖端更加重視疫病防治，2022年上半年全國生豬出欄3.7億頭，十家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計達5985萬頭，占比達16.4%，科學(xué)養(yǎng)殖提升效率與資金優(yōu)勢將成為養(yǎng)殖戶的核心競爭力，這使得動保行業(yè)長期發(fā)展前景向好，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品更易獲得青睞。當(dāng)前生豬價格于25元/公斤附近波動，養(yǎng)殖企業(yè)步入盈利區(qū)間，生豬價格回暖，有利于動保企業(yè)業(yè)績提高。非瘟疫苗研究穩(wěn)步推進，當(dāng)前亞單位疫苗相關(guān)研發(fā)關(guān)注度較高，隨豬瘟病毒變異，其毒性逐步減弱而傳染性增強，亞單位滅活苗較弱毒苗而言雖有效性不及，但安全性更高，因而推廣可能性便更大，若是未來順利市場化，則行業(yè)關(guān)注度與成長性將進一步提升。
公司向市場化轉(zhuǎn)型，利潤率提升，市場影響力擴張。目前我國動物疫苗市場分強制免疫和非強制免疫兩大類，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳印發(fā)的《關(guān)于深入推進動物疾病強制免疫補助政策實施機制改革的通知》中指出，未來市場發(fā)展的方向?qū)⒁?021年、2022年、2025年為三個重要節(jié)點，逐步全面取消政府招標(biāo)采購強免疫苗，支持市場機制在強免疫苗經(jīng)銷、采購、免疫服務(wù)等環(huán)節(jié)起決定性作用。公司進行銷售模式調(diào)整，建立專業(yè)的市場化銷售隊伍和完善的技術(shù)服務(wù)保障體系，公司2021年公司獸用生物制品實現(xiàn)營收3.6億元，其中政府采購實現(xiàn)收入3.1億元，同比減少7.3%，市場銷售實現(xiàn)營收5243.6萬元，同比增長556.7%，占比14.7%。重點產(chǎn)能擴建包括甘肅省蘭州新區(qū)投資建設(shè)動物疫苗項目，建成后預(yù)計將帶來動物活疫苗、動物滅活苗各7000萬頭份/年的產(chǎn)能擴張，擬先進行豬圓環(huán)疫苗、豬瘟疫苗的生產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計年均銷售收入增加3.2億元。
多元化產(chǎn)品策略推動公司競爭力快速提升，項目建設(shè)逐步投產(chǎn)帶來利潤增量。截至2022年上半年公司研發(fā)費用為1614.1萬元，同比增長6.8%，研發(fā)費用率為11.7%，較去年同期提高4.1個百分點。公司構(gòu)建合成肽疫苗技術(shù)平臺、滅活疫苗技術(shù)平臺、病毒樣顆粒疫苗技術(shù)平臺及體外診斷技術(shù)平臺，并與研究院所以及高校合作研發(fā)，2022年4月公司與蘭研所簽署《口蹄疫等動物疫病疫苗產(chǎn)品合作開發(fā)框架協(xié)議》，雙方同意在口蹄疫、圓環(huán)、塞內(nèi)卡等重大動物疫病方面共同進行開發(fā)。11月9日公司發(fā)布公告，豬圓環(huán)病毒2型亞單位疫苗（重組桿狀病毒OKM株）取得獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號，該產(chǎn)品為國內(nèi)第二個獲得新獸藥證書的桿狀病毒載體基因工程亞單位疫苗，系公司與南京農(nóng)業(yè)大學(xué)等單位聯(lián)合研發(fā)，產(chǎn)品抗原純度高，交叉保護性強。公司合作研發(fā)的?？谔阋逴型、A型二價合成肽疫苗，已完成試生產(chǎn)工作，目前處于產(chǎn)品批準(zhǔn)文號申報階段，合作研發(fā)的豬瘟基因工程亞單位疫苗（CHO-133D）及豬塞內(nèi)卡病毒病滅活疫苗均處于新獸藥注冊階段，豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒病三聯(lián)滅活疫苗（SD14株+HuN16株+HeN17株）處于臨床試驗階段。公司診斷制劑包含有豬口蹄疫病毒VP1結(jié)構(gòu)蛋白抗體酶聯(lián)免疫吸附試驗診斷試劑以及非洲豬瘟病毒毒熒光PCR核酸檢測試劑，多元化產(chǎn)品有望帶來業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2022-2024年EPS分別為0.26元、0.43元、0.60元，22-24年對應(yīng)動態(tài)PE分別為35X/21X/15X。參考同行業(yè)2023年平均PE 28倍，考慮到公司產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售渠道拓展，未來成長空間廣闊，予以公司2023年28倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價12.04元。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、研發(fā)進度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。
|
|
