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渝農商行前三季度歸母凈利潤同比增長5.6%，盈利增速放緩。拆分看，營業(yè)收入同比下降2.2%，收入端轉為下降，撥備反哺力度加大。第一，凈利息收入同比下降5.0%，降幅擴大，息收入壓力主要仍來自息差同比下降。第二，受市場影響，手續(xù)費凈收入同比下降20.3%，3季度單季負增長幅度增大。第三，其他非息同比增長62.1%，投資相關收益持續(xù)較快增長支撐收入。第四，資產質量基本平穩(wěn)。第五，存量信貸撥備覆蓋率361.26%，略有下降。第六，公司核心一級資本充足率12.96%，高位有所增加，主要加權風險資產增速較慢。公司在重慶地區(qū)客戶基礎扎實，存量問題持續(xù)出清，而在宏觀經濟和利率變化等壓力下，基本面底部改善態(tài)勢受到宏觀環(huán)境影響，收入端受到壓制和影響，目前公司PB2022N/2023N分別0.37/0.33X，公司基本面未較大改變，股價受市場情緒影響波動，估值過度悲觀，維持增持評級。
　　支撐評級的要點
　　息收入降幅擴大，息差持續(xù)承壓
　　前三季度凈利息收入同比下降5.0%，3季度單季息收入同比下降10.1%，降幅較上季度擴大。拆分來看，利息收入降幅擴大，利息支出由升轉降，資產壓力或更大，負債端降幅不及資產端，息差同比壓力加劇，規(guī)模貢獻略降，導致息收入壓力加大。
　　前3季度凈息差同比下行，預計3季度單季凈息差環(huán)比繼續(xù)下降。前3季度單季凈息差1.98%，同比下降27bp，較上半年下降5bp，預計3季度單季凈息差環(huán)比繼續(xù)下降，測算3季度單季度凈息差2%，環(huán)比降4bp。
　　不良率持平，不良余額微幅上升
　　3季度不良率1.23%，較上季度持平。不良貸款余額環(huán)比上季度上升1.98%。
　　估值
　　根據(jù)三季報情況，我們調整公司2022/2023年EPS至0.88/0.92元，目前股價對應2022/2023年PB為0.37/0.33倍，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　房地產壓力加劇、經濟下行超預期。