>> 中信證券-華翔股份(603112)投資價值分析報告：深耕鑄造二十載，黑金龍頭再起航-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
大小： |
2387KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
紀(jì)敏,劉易,王丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司深耕鑄造領(lǐng)域二十載，業(yè)務(wù)涵蓋白電壓縮機(jī)零部件、工程機(jī)械零部件和汽車零部件。公司技術(shù)積淀深厚，2018年被工信部認(rèn)定為制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)。我們看好公司在強(qiáng)化三大核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，整合發(fā)展上下游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增。中長期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲備充分、客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，在客戶逐步放開精加工趨勢下，有望提高精加工產(chǎn)能，改善自身盈利水平?？紤]可比公司估值情況、公司后續(xù)增長潛力及業(yè)績高確定性，給予公司2023年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍深耕鑄造業(yè)二十載，聚焦三大核心業(yè)務(wù)。公司聚焦于白電壓縮機(jī)零部件、工程機(jī)械零部件和汽車零部件鑄造三大業(yè)務(wù)板塊。2019-2021年公司三大業(yè)務(wù)營收占比分別為96.4%/95.1%/78.5%，毛利占比分別為95.0%/94.5%/97.1%，是公司營收及利潤的主要來源。公司在白電壓縮機(jī)零部件領(lǐng)域市占率全球第一，實(shí)現(xiàn)了白電壓縮機(jī)零部件全品牌、全系列覆蓋。公司先后被認(rèn)定為制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)、全國鑄造行業(yè)綜合百強(qiáng)企業(yè)，綜合實(shí)力雄厚。
▍黑金鑄件市場規(guī)模較大，公司有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游領(lǐng)域的穩(wěn)定增長。全球鑄件市場產(chǎn)能平穩(wěn)，中國產(chǎn)量占比持續(xù)提升；在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，落后產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)市占率有望提升。白色家電市場景氣度向好，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國家用冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)產(chǎn)量分別為0.90、2.2、0.86億臺，三者均保持小幅增長。海外工程機(jī)械銷量整體有望保持溫和復(fù)蘇趨勢，Off-Highway Research預(yù)計(jì)2021-2026年全球除中國外的其他地區(qū)工程機(jī)械銷量CAGR為2.55%。我國工程機(jī)械競爭優(yōu)勢凸顯，根據(jù)中國機(jī)械工程工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年我國工程機(jī)械出口金額達(dá)到340億美元，同比增長62.3%。我國汽車零部件行業(yè)增長速度高于我國整車行業(yè)，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年我國汽車零部件銷售收入從3.46萬億增長至4.90萬億，CAGR為7.0%，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測2022年我國汽車零部件銷售收入將達(dá)5.2萬億元。預(yù)計(jì)公司有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游領(lǐng)域的穩(wěn)定增長。
▍多重優(yōu)勢鑄成核心壁壘，公司業(yè)績有望穩(wěn)定增長。公司具備規(guī)模化、技術(shù)、客戶認(rèn)證等多重優(yōu)勢，是國內(nèi)少數(shù)具備跨行業(yè)、多品種、規(guī)模化生產(chǎn)能力的綜合型鑄造企業(yè)之一，在“第四屆中國鑄造行業(yè)綜合百強(qiáng)名單”中處于領(lǐng)先地位。公司扎根山西，充分享受地理優(yōu)勢帶來的人力成本、電力成本優(yōu)勢。通過“IPO+可轉(zhuǎn)債”，兩次募資項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)毛坯產(chǎn)品100%機(jī)加工，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展精加工，延伸產(chǎn)品價值鏈，持續(xù)提升盈利能力。隨著公司完成對晉源實(shí)業(yè)的整合，有望通過短流程生產(chǎn)持續(xù)降本增效。2022年2月，公司與特變電工、洪洞縣政府簽署1GW光伏發(fā)電項(xiàng)目及光伏支架生產(chǎn)項(xiàng)目框架協(xié)議，有望提高公司綠色能源占比，同時推動公司光伏發(fā)電支架產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)。
▍風(fēng)險因素：疫情引致的經(jīng)營風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險。
▍投資建議：在落后產(chǎn)能加速出清背景下，看好公司作為國內(nèi)鑄造業(yè)企業(yè)標(biāo)桿，立足三大主營業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展，保持穩(wěn)定增長。中長期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲備充分、客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，有望提高機(jī)加工產(chǎn)能，不斷延伸產(chǎn)品價值鏈。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.83/1.10/1.26元，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收、凈利潤C(jī)AGR分別為13.1%、18.7%?？杀裙竞銤櫣煞?、聯(lián)德股份、明志科技2023年Wind一致預(yù)期PE平均約為20x。鑒于公司在鑄造行業(yè)的領(lǐng)先地位以及三大核心業(yè)務(wù)增長的高確定性，考慮到可比公司多涉足風(fēng)電、光伏等熱門賽道，而公司主要深耕傳統(tǒng)領(lǐng)域，給予公司2023年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)股價18元，首次覆蓋，給予“買入”評級
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