>> 中泰國際-美高梅中國控股有限公司(2282.HK)個人游簽證重啟奠定復(fù)蘇基礎(chǔ)(評級：增持；目標價：5.21港元)-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大小： |
1097KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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Q3虧損擴大，但符合預(yù)期
美高梅中國22年Q3錄得凈收入6.9億港元(下同)，同比-69.5%/環(huán)比-38.8%；博彩收入為7.2億元，同比-71.1%/環(huán)比-37.8%，遜市場平均(同比-70.4%/環(huán)比-34.7%)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為虧損5.4億元(同比盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比+40.0%)，符合我們預(yù)期。美高梅中國與其他同業(yè)如金沙中國(1928 HK)、澳博(880 HK)及新濠博亞(MLCOUS)均在Q3出現(xiàn)虧損，主因Q3珠、澳兩地因疫情收緊入境管制，以及賭場因應(yīng)政府的防疫要求關(guān)閉12天。澳門自上月起疫情出現(xiàn)變化，而廣州疫情反彈將繼續(xù)打擊本月的博彩收入，因此我們預(yù)計集團在Q4仍會錄得經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損，但考慮到內(nèi)地恢復(fù)赴澳電子簽注的正面影響，Q4的虧損會較Q3有所收窄。截至9月底，集團擁有12.6億美元的現(xiàn)金及未動用信貸融資額度，預(yù)計可在零收入的狀況支撐大約22個月的營運。
澳門經(jīng)濟復(fù)常路線開始清晰，奠定復(fù)蘇基礎(chǔ)
管理層在此前的業(yè)績會上指出對恢復(fù)個人游電子簽注及旅行團感到興奮，但承認博彩收入及訪澳旅客需要時間恢復(fù)，預(yù)計短期內(nèi)的博彩收入還是非常波動。我們亦認為博彩收入不會在短期內(nèi)有急速反彈，但復(fù)批電子簽注及恢復(fù)赴澳旅行團是內(nèi)地與澳門人員往來“復(fù)?！?，料有助提振板塊較疲弱的投資氣氛。
參考海外數(shù)據(jù)，當政府放寬防疫限制后，美國拉斯維加斯及新加坡的博彩收入均明顯反彈，如今年首九個月母公司美高梅國際的拉斯維加斯博彩收入及總凈收入分別較19年同期+59.9%及+38.6%；拉斯維加斯金沙(LVSUS)的數(shù)據(jù)，Q3新加坡業(yè)務(wù)的中場博彩收入已較19年同期高出4%，而經(jīng)調(diào)整EBITDA亦已恢復(fù)至疫情前的84%左右(盡管8月新加坡的旅客僅恢復(fù)至56%左右)。考慮到近期內(nèi)地疫情反復(fù)，旅客需時理解最新的出入境管制及恢復(fù)信心，我們預(yù)計澳門博彩收入或于明年第二季起開始出現(xiàn)較快的復(fù)蘇。
預(yù)計成功競投賭牌，市場低估提供較強反彈
管理層并沒有透露任何有關(guān)博彩牌照競投進展的事宜，但我們預(yù)計競投結(jié)果將于未來兩周內(nèi)公布。較早前澳門政府已無條件接納由云頂馬來西亞提交的標書，增加了競投激烈性(七家公司競投六個賭牌)。若云頂馬來西亞成功競投賭牌，那么美高梅中國與永利澳門(1128 HK)是三家美資博企中最大機會失去賭牌的其中兩家，亦是市場給予較低估值的因素，但美高梅中國相比永利獲得賭牌的機會較高，主因美高梅中國在過往的分紅比率較為克制(35% vs永利100%)，并沒有將大額利潤輸送給美國的母公司。其次，何超瓊女士持有公司10%的股權(quán)，同時為公司的聯(lián)席董事長。然而，在基準情況下，我們認為現(xiàn)有六大博企成功投得新賭牌的可能性最大。如最終競投結(jié)果符合我們預(yù)期，美高梅中國的股價或有較大力度的反彈，這是基于消除對公司前景的不確定性。
上調(diào)目標價至5.21港元，給予“增持”評級
因應(yīng)Q3的經(jīng)營狀況及澳門最新的疫情發(fā)展，我們把22-24年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別下調(diào)352.9%/5.7%/0.9%至-9.8/24.8/42.6億港元。由于內(nèi)地已重啟赴澳旅行團及電子簽注，提供了更清晰的行業(yè)復(fù)蘇路徑，降低行業(yè)的風(fēng)險溢價，而預(yù)計賭牌競投結(jié)果落地后有助公司估值提升，目標價從4.52港元上調(diào)至5.21港元，相當于23年20.2倍EV/EBITDA，把評級從“中性”上調(diào)至“增持”。
風(fēng)險提示：(一)簽證政策再度收緊；(二)賭場續(xù)牌風(fēng)險；(三)市占率因競爭加劇而流失
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