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★10月金融數(shù)據(jù)再度走弱
　　10月金融數(shù)據(jù)整體走弱，且不及市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)10月社會(huì)融資規(guī)模增量為9079億元，預(yù)期16500億元，前值修正為35271億元；新增人民幣貸款6152億元，預(yù)期8242.3億元，前值24700億元；M2同比增長(zhǎng)11.8%，預(yù)期12%，前值12.1%。數(shù)據(jù)公布后，國(guó)債收益率迅速下行。
　　結(jié)構(gòu)上看，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和疫情沖擊相疊加，居民部門(mén)被動(dòng)儲(chǔ)蓄與去杠桿意愿較強(qiáng)，居民短貸和中長(zhǎng)貸均同比少增。內(nèi)需不足導(dǎo)致消費(fèi)、服務(wù)相關(guān)的行業(yè)舉債意愿較弱，雖然基建相關(guān)行業(yè)企業(yè)加杠桿，但不足以扭轉(zhuǎn)信貸指標(biāo)走弱的大局。除信貸外，政府債券由于今年和去年的錯(cuò)位發(fā)行而大幅同比少增。委托貸款和信托貸款大幅同比多增，非標(biāo)是近期寬信用的重要抓手。財(cái)政退潮疊加實(shí)體融資需求不強(qiáng)導(dǎo)致M2同比回落，偏低基數(shù)下，M1同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.8%反映市場(chǎng)預(yù)期仍然較弱。
　　綜合10月的通脹和金融等數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)面臨的內(nèi)生性通縮壓力正在增加。市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策再度發(fā)力的預(yù)期可能上升，但財(cái)政和貨幣政策分別面臨著較多掣肘，落地的可能性不高，準(zhǔn)財(cái)政政策即使再度發(fā)力，也難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心不足、信用收縮的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)年內(nèi)信用數(shù)據(jù)難有明顯改觀(guān)。
　　★維持“牛尾”判斷，期債上漲空間不大
　　金融數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)券利率迅速下行，但市場(chǎng)基本形成了短期內(nèi)基本面不會(huì)明顯好轉(zhuǎn)的共識(shí)?；久嫫蹩赡軙?huì)使得部分時(shí)期寬貨幣預(yù)期發(fā)酵，但降息落地可能性小，降準(zhǔn)預(yù)期即使兌現(xiàn)，利好也較為有限。另外，資金面存在著邊際收斂的壓力，這進(jìn)一步制約了債市走強(qiáng)的空間。綜合來(lái)看，債市走強(qiáng)的空間并不大，多頭可繼續(xù)持有，但不建議繼續(xù)追多。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策力度超預(yù)期