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下半年來風(fēng)改善，預(yù)期2022年全年業(yè)績穩(wěn)定增長：
　　公司2022年前三季度實現(xiàn)收入人民幣302.12億元，同比增長9.41%，歸母凈利潤人民幣53.62億元，同比減少9.33%；其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣85.43億元，同比增長5.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤人民幣10.2億元，同比增長93.06%。受益風(fēng)資源改善，2022年8月和9月公司風(fēng)電發(fā)電量分別同比增長41.62%和32.16%，預(yù)期Q4盈利有望持續(xù)改善。我們初步預(yù)計2022年歸母凈利潤人民幣72.16億元，同比增長17.2%。
　　2022年新增裝機3GW目標不變，未來“以大帶小”增容空間較大：
　　公司維持全年新增自建新能源裝機3GW目標不變，將于四季度集中投產(chǎn)。十四五期間公司規(guī)劃新增裝機30GW，主要通過自建+合作+以大壓小三種方式來實現(xiàn)。目前公司老舊風(fēng)機1.5S及以下占比達到70%，已經(jīng)在新疆、寧廈和廣東，開始改造的備案手續(xù)，可以實現(xiàn)三倍擴容，預(yù)期以大帶小增容改造空間將大，將貢獻十四五期間1/3新增裝機。
　　公司補貼項目整體合規(guī)性高，補貼欠款陸續(xù)回收：
　　公司前三季度累計收到補貼人民幣130.19億元，預(yù)計四季度將持續(xù)收回財政部給所有企業(yè)的正常補貼，預(yù)計全年將回收人民幣137億元。根據(jù)第一批公布的核查合規(guī)項目公示清單，除去在全容量并網(wǎng)方面，因為政府前后文件口徑不一致可能影響小部分項目補貼外（行業(yè)共性），預(yù)計公司整體項目合規(guī)性高，對整體補貼欠款回收影響較小。
　　維持買入評級，目標價14.2港元：
　　近期中電聯(lián)提出上調(diào)煤電基準價，并建議建立新能源“綠證交易+強制配額”制度，利好電力板塊估值修復(fù)。我們更新公司目標價14.2港元，相當于2022年和2023年15倍和12倍PE，目標價較現(xiàn)價有49%上升空間，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示：
　　新增裝機不及預(yù)期
　　補貼回款滯后
　　電價上調(diào)不及預(yù)期