>> 南京銀行-債券市場2022年10月月報(bào)：疫情影響持續(xù)，債市逢高配置-221031
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共84頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
印文,劉怡慶,王麗君 |
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基本觀點(diǎn)
海外市場：10月以來，新冠疫情低位稍反彈，主要影響仍是制約美歐勞動(dòng)力供給。俄烏地緣局勢(shì)有所嚴(yán)峻，但寒冬來臨延緩令歐洲能源危機(jī)暫時(shí)緩解。美國經(jīng)濟(jì)趨于收縮，高通脹下行緩慢，美聯(lián)儲(chǔ)短期維持強(qiáng)力“鷹”派態(tài)度，美債收益率上行，衰退擔(dān)憂制約長期收益率上行，長端期限倒掛加深，美元沖高回落，經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)短期令美元震蕩稍升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)收縮，通脹繼續(xù)上沖，歐央行10月大幅加息75BP，能源供需矛盾暫緩背景下，歐元兌美元震蕩稍升，能源危機(jī)仍可能發(fā)酵，短期預(yù)計(jì)歐元兌美元有所下行。日本疫情低位令服務(wù)業(yè)加快擴(kuò)張，通脹輕微過熱，日央行維持大幅寬松，同時(shí)直接干預(yù)日元匯率，美元兌日元有所走貶，短期可能震蕩稍貶。國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)加重，內(nèi)外政策反向延續(xù)，人民幣承壓走貶，短期可能偏弱震蕩。
宏觀基本面：三季度以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，但9月數(shù)據(jù)顯示修復(fù)有所放緩，且主要集中在穩(wěn)增長政策發(fā)力的領(lǐng)域，如基建投資持續(xù)上行。地產(chǎn)投資低位小幅企穩(wěn)，銷售有所回暖，但主要由竣工支撐，新開工增速仍然較弱。出口增速延續(xù)下行趨勢(shì)，且運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)下行。消費(fèi)增速受疫情干擾再度下行，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行至5.5%。總體而言疫情和地產(chǎn)的拖累延續(xù)，且10月高頻數(shù)據(jù)并未好轉(zhuǎn)，鋼鐵、煤炭開工率均下行，部分城市地鐵客運(yùn)量下滑，居民就業(yè)感受指數(shù)低于2020年，顯示10月經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。
貨幣政策及流動(dòng)性：央行重申保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低企業(yè)綜合融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本，繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域。隨著結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等的落地，資金向?qū)嶓w傳遞料將更順暢，疊加MLF和同業(yè)存單到期量較大，或有降準(zhǔn)可能，預(yù)計(jì)資金面維持穩(wěn)中偏寬。
利率債策略：10月以來收益率整體下行，主要受疫情散發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的支撐。向后看國內(nèi)基本面和政策對(duì)債市仍然有支撐，疫情和地產(chǎn)仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累，出口增速也延續(xù)下行趨勢(shì)。在此背景下貨幣政策預(yù)計(jì)維持穩(wěn)中偏寬松的基調(diào)，對(duì)債市形成一定保護(hù)。但近期受匯率貶值壓力增大，資本流出壓力仍存，對(duì)國內(nèi)貨幣政策的約束也逐步增強(qiáng)。同時(shí)密切關(guān)注二十大會(huì)議結(jié)束后，穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進(jìn)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振?？傮w而言后續(xù)債券市場多空交織，交易盤建議波段內(nèi)操作，快進(jìn)快出；配置盤可逢高介入，目前國債收益率曲線較陡，可適當(dāng)選擇中長期配置。
信用債策略：10月以來，國內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面擔(dān)憂較大，債市收益率整體下行。由于前期信用利差壓縮至歷史低位，獲利了結(jié)盤涌現(xiàn)，本月信用債下行幅度不及利率債，信用利差普遍走擴(kuò)。后續(xù)來看，穩(wěn)增長繼續(xù)發(fā)力，資金利率大幅上行概率不大，套息策略仍然有效。板塊方面，產(chǎn)業(yè)債融資環(huán)境改善，可關(guān)注政策支持、基本面改善的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債投資機(jī)會(huì)；民營地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放，需關(guān)注后續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)政策以及地產(chǎn)銷售回升的持續(xù)性；城投債方面，目前利差大幅低位背景下，收益/風(fēng)險(xiǎn)比偏低，不建議過度追漲，可適當(dāng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省的區(qū)縣城投債；同時(shí)，關(guān)注區(qū)域財(cái)力、債務(wù)壓力、平臺(tái)業(yè)務(wù)屬性、融資合規(guī)性等方面因素，規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。
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