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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　核心藥物澤布替尼和替雷利珠單抗快速放量，產(chǎn)品國(guó)際化和海外銷售有望超市場(chǎng)預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布公告，22Q3營(yíng)收3.98億美元，同比增長(zhǎng)88%；其中產(chǎn)品收入3.50億美元，同比增長(zhǎng)82%；凈虧損5.58億美元，虧損額同比增加1.20億美元，本季度由于美元升值等因素帶來(lái)非經(jīng)營(yíng)費(fèi)用1.26億美元；期末在手現(xiàn)金及等價(jià)物約51億美元，季度環(huán)比下降約6億美元。符合預(yù)期?？紤]到授權(quán)首付款會(huì)計(jì)確認(rèn)節(jié)奏，下調(diào)22年收入預(yù)測(cè)為14.46（-1.80）億美元，維持23-24年收入預(yù)測(cè)為22.68、26.74億美元。根據(jù)DCF絕對(duì)估值，維持目標(biāo)價(jià)為164.5港元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　海外市場(chǎng)放量明顯，國(guó)內(nèi)疫情影響有限。澤布替尼（BTK）收入1.56億美元，同比增長(zhǎng)136%，環(huán)比增長(zhǎng)21%；其中美國(guó)收入1.08億美元，同比增長(zhǎng)221%，預(yù)計(jì)主要受益于MCL、WM和MZL適應(yīng)癥滲透率持續(xù)提升；中國(guó)收入0.40億美元，同比增長(zhǎng)23%。受益于新適應(yīng)癥獲批、醫(yī)保報(bào)銷范圍擴(kuò)大，替雷利珠單抗（PD-1） Q3單季收入1.28億美元，同比增長(zhǎng)67%，環(huán)比增長(zhǎng)22%，銷售額為中國(guó)biotech PD-1銷售額第一。管理效率逐步驗(yàn)證。銷售、一般及管理費(fèi)用3.23億美元，同比增長(zhǎng)20%；占產(chǎn)品收入比重92%，同比下降48個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降17個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯。
　　研發(fā)或迎收獲。澤布替尼CLL/SLL美國(guó)PDUFA日期為23年1月；公司10月份宣布澤布替尼對(duì)比伊布替尼用于治療rr CLL/SLL患者的ALPINE 3期臨床試驗(yàn)實(shí)現(xiàn)mPFS指標(biāo)優(yōu)效，這是4月公司公布的ORR優(yōu)效（80.4% vs 72.9%，雙側(cè)p值=0.0264）后對(duì)澤布替尼療效的進(jìn)一步驗(yàn)證，安全性與之前結(jié)果一致。替雷利珠單抗2LESCC美國(guó)FDA延遲審批溝通函中僅提及因旅行限制造成審評(píng)工作延緩，23年有望提交一線胃癌、一線ESCC、一線肝癌、一線鼻咽癌上市申請(qǐng)。22Q3研發(fā)費(fèi)用4.26億美元，同比增長(zhǎng)21%。
　　催化劑：藥物放量超預(yù)期；在研新產(chǎn)品療效突出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗；戰(zhàn)略合作不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)