>> 申萬(wàn)宏源(香港)-呷哺呷哺(00520.HK)湊湊穩(wěn)步開(kāi)店，新燒烤品牌有望打造新增長(zhǎng)曲線(xiàn)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賈夢(mèng)迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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呷哺呷哺于1998年在北京成立，目前擁有兩大火鍋品牌，分別是注重高性?xún)r(jià)比和“一人一鍋”體驗(yàn)的呷哺呷哺，以及主打“火鍋+奶茶”復(fù)合模式的中高端品牌湊湊。我們認(rèn)為去年以來(lái)導(dǎo)致股價(jià)下跌的管理層變動(dòng)問(wèn)題已很大程度反應(yīng)在股價(jià)，投資者更應(yīng)關(guān)注公司的邊際改善。我們注意到湊湊的開(kāi)店提速，公司的管理團(tuán)隊(duì)變化已基本塵埃落定，新的管理模式和激勵(lì)機(jī)制有望促進(jìn)呷哺呷哺和湊湊品牌翻座率的改善，新燒烤品牌趁燒也有助于打造新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們維持22年每股盈利-0.17元（同比增長(zhǎng)36%），基于更樂(lè)觀的利潤(rùn)假設(shè)，我們將23年預(yù)測(cè)由0.09元上調(diào)至0.28元（同比增長(zhǎng)266%），24年預(yù)測(cè)由0.15元上調(diào)至0.38元（同比增長(zhǎng)34%）。目標(biāo)價(jià)由4港幣上調(diào)至8港幣，對(duì)應(yīng)83%的上漲空間，評(píng)級(jí)由增持上調(diào)至買(mǎi)入。
湊湊穩(wěn)步開(kāi)店，成長(zhǎng)空間大。湊湊于2016年推出后成為網(wǎng)紅餐飲品牌，以中國(guó)臺(tái)灣風(fēng)味的麻辣火鍋為特色，同時(shí)提供了火鍋和奶茶的復(fù)合業(yè)態(tài)。湊湊的客單價(jià)120-160元，面積600-800平方米，資本開(kāi)支400-500萬(wàn)元，盈虧平衡期3.6個(gè)月，現(xiàn)金回收期16個(gè)月。公司于2020年中報(bào)中首次披露了湊湊的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，湊湊1H22對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)比重達(dá)47%。公司預(yù)計(jì)今年新開(kāi)65家湊湊，高于我們的預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年新開(kāi)80-90家湊湊。
呷哺呷哺的翻座率有望企穩(wěn)。由于門(mén)店擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，呷哺呷哺的翻臺(tái)率一直在下降，1H22為1.9翻。2021年公司的管理架構(gòu)調(diào)整后，公司著重強(qiáng)調(diào)了呷哺呷哺品牌“高性?xún)r(jià)比”的定位，增加高性?xún)r(jià)比的套餐提升翻座率，同時(shí)針對(duì)高管和餐廳一線(xiàn)員工進(jìn)行激勵(lì)，我們預(yù)計(jì)在高性?xún)r(jià)比定位回歸和更優(yōu)的管理模式和激勵(lì)政策的刺激下，呷哺呷哺品牌的翻座率有望在后疫情時(shí)代企穩(wěn)回升。
新燒烤品牌趁燒有望成為第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)。9月24日，公司推出了全新中高端燒烤品牌趁燒，旨在打造“燒肉+啤酒+茶飲”的一站式餐飲，口號(hào)為“年輕不必設(shè)限，潮流聚會(huì)必選”。首店在上海市黃浦區(qū)徐家匯打浦橋日月光中心開(kāi)業(yè)，面積340平方米，客單價(jià)250元，以臺(tái)式燒肉和歡樂(lè)為主。我們預(yù)計(jì)趁燒的首家門(mén)店成功爬坡后，有望在明年在一線(xiàn)城市開(kāi)更多的門(mén)店，趁燒將是公司繼呷哺呷哺和湊湊品牌之后在餐飲品牌的又一延伸，有望成為新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)塵埃落定。公司于2021年4月和5月分別經(jīng)歷了前湊湊CEO和集團(tuán)CEO的離任。公司目前的管理層更迭已基本塵埃落定，新任的呷哺呷哺品牌的COO白楊和湊湊品牌的COO趙木銓經(jīng)驗(yàn)豐富，公司也于去年下半年起實(shí)行新的激勵(lì)機(jī)制，讓基層店長(zhǎng)參與門(mén)店分紅，將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)納入KPI考核而非原來(lái)的只依據(jù)營(yíng)業(yè)額評(píng)定，并用年終獎(jiǎng)和受限制股票激勵(lì)高管和區(qū)域總經(jīng)理，力求充分調(diào)動(dòng)員工積極性。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)呷哺呷哺今年開(kāi)50家門(mén)店，但是主要由于租約問(wèn)題關(guān)閉60家門(mén)店，預(yù)計(jì)2023年呷哺呷哺開(kāi)40-50家門(mén)店。預(yù)計(jì)湊湊今年新開(kāi)65家，2023年新開(kāi)80-90家。未來(lái)湊湊的單店面積會(huì)由目前的平均610平方米下降到600平方米，呷哺呷哺會(huì)由目前的平均210平方米下降到150平方米，主要由于門(mén)店數(shù)量更多后，更小的單店面積利于減弱門(mén)店之間分流的影響。成本方面，我們預(yù)計(jì)毛利率因供應(yīng)鏈加強(qiáng)而小幅提升，員工費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，租金費(fèi)用率因集團(tuán)更注重談判以及議價(jià)能力更強(qiáng)而小幅下降。
評(píng)級(jí)由增持上調(diào)至買(mǎi)入。我們認(rèn)為股價(jià)目前相對(duì)低估，我們看好湊湊的發(fā)展?jié)摿?，看好新管理團(tuán)隊(duì)以及新燒烤品牌的催化。目標(biāo)價(jià)由4港幣上調(diào)至8港幣，對(duì)應(yīng)83%的上漲空間，評(píng)級(jí)由增持上調(diào)至買(mǎi)入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)張速度不及預(yù)期；疫情反復(fù)和競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致同店恢復(fù)不及預(yù)期；新品牌孵化低于預(yù)期；負(fù)面新聞及食品安全問(wèn)題。
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