>> 東北證券-正海磁材(300224)深度報告：老牌釹鐵硼龍頭，步入加速成長期-221107
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 3474KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾智勤 |
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報告摘要：
深耕釹鐵硼二十余年，躋身全球行業(yè)龍頭之一。公司深耕釹鐵硼二十余年，成長為全球高性能釹鐵硼行業(yè)龍頭企業(yè)之一，現(xiàn)有3大基地1.6萬噸產(chǎn)能。伴隨下游需求擴張，公司產(chǎn)銷持續(xù)擴大，帶動2017-2021年公司營收CAGR達29.7%，歸母凈利CAGR達27.1%，實現(xiàn)快速增長。
高性能釹鐵硼迎來持續(xù)成長，國內(nèi)龍頭有望維持領(lǐng)先優(yōu)勢。全球雙碳背景下，新能源領(lǐng)域以及節(jié)能電機領(lǐng)域迎來重大機遇，而釹鐵硼正是相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的核心材料之一。據(jù)測算，2025年全球高性能釹鐵硼需求量或達22.1萬噸，2021-2025年CAGR約22.6%。其中第一大增量來源于新能源車，2021-2025年需求CAGR或達40%+，風(fēng)電、空調(diào)、節(jié)能電機、機器人等領(lǐng)域亦將貢獻較多需求增量。而供給端格局優(yōu)異，高性能釹鐵硼產(chǎn)能集中于國內(nèi)上市公司，未來海外增量有限，國內(nèi)龍頭則緊跟客戶需求有序擴產(chǎn)，龍頭市占率預(yù)計維持穩(wěn)定或略有提升。
公司原料+技術(shù)+客戶優(yōu)勢凸顯，步入加速成長期。1）長協(xié)+合資保障原料供應(yīng)充足：稀土原料供給或持續(xù)偏緊，而公司長協(xié)+合資保障比例可達七成。2）技術(shù)積淀深厚，有助降本增效：公司擁有正海無氧工藝、晶粒優(yōu)化和重稀土擴散等三大核心技術(shù)，22H1公司晶粒優(yōu)化產(chǎn)品覆蓋率已達85%；重稀土擴散產(chǎn)能達1.1萬噸，產(chǎn)品覆蓋率已超70%。3）客戶群體優(yōu)質(zhì)，有望隨下游共同成長：22H1汽車領(lǐng)域營收占比約六成，其中節(jié)能與新能源汽車領(lǐng)域占比40%+，在全球銷量前十大汽車制造商中已有九家實現(xiàn)量產(chǎn)或定點。由于行業(yè)增速快（CAGR約40%）+成本占比小（僅1%），新能源車磁材具備更好的放量環(huán)境、盈利水平和順價能力。4）產(chǎn)能順勢擴張，步入加速成長：公司目前產(chǎn)能1.6萬噸，2022年底或?qū)U至2.4萬噸，且有望在2026年前擴至3.6萬噸。
盈利預(yù)測與投資建議：公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，而單噸盈利有望因規(guī)模效應(yīng)進一步上升，同時上海大郡扭虧為盈在望，我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤4.43/7.07/9.14億元，同比增速67.20%/59.58%/29.25%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為25.34x、15.88x、12.29x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、政策變化風(fēng)險、供給超預(yù)期風(fēng)險
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