>> 華安證券-同享科技(839167)光伏焊帶領(lǐng)先企業(yè)，多因素共振高成長(zhǎng)-221112
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
張帆 |
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主要觀點(diǎn)：
光伏焊帶行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)
公司致力于高性能光伏焊帶的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品包括互連焊帶和匯流焊帶。為滿足下游對(duì)高性能、高性價(jià)比、高可靠度光伏焊帶的需求，公司持續(xù)自主研發(fā)為光伏組件廠商提供多種高性能光伏焊帶產(chǎn)品。2017-2021年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為34.69%/52.4%；2022Q1-Q3營(yíng)收9.49億元（+53.56%），歸母凈利潤(rùn)0.38億元（-10.70%），主要受原材料價(jià)格擾動(dòng)影響。
光伏焊帶受益于光伏景氣度和電池技術(shù)迭代
光伏裝機(jī)量高企帶來(lái)焊帶需求增長(zhǎng)。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機(jī)170GW，創(chuàng)歷史新高；2022年上半年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)總體實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)保持強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降推動(dòng)下，全球光伏新增裝機(jī)仍將快速增長(zhǎng)，保守情況下預(yù)計(jì)2030年全球/我國(guó)新增裝機(jī)量315/105GW，從而帶動(dòng)對(duì)于上游光伏焊帶需求量的持續(xù)增長(zhǎng)。
隨著焊帶細(xì)化趨勢(shì)，整體焊帶用量進(jìn)一步提升。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年9主柵及以上電池片占比為89.0%（+22.8%），未來(lái)9主柵及以上電池片預(yù)計(jì)將完全替代5主柵電池片，且向更細(xì)的SMBB切換。隨著焊帶細(xì)化趨勢(shì)，單塊背板使用焊帶條數(shù)增加，從而焊帶的使用量增加，同時(shí)隨著加工難度的提高，加工費(fèi)會(huì)比傳統(tǒng)焊帶更高，進(jìn)一步增強(qiáng)廠商的毛利率。
光伏焊帶市場(chǎng)保持高增長(zhǎng)率。我們預(yù)計(jì)2022-2024年全球光伏焊帶總需求量為13.8/19.7/27.1萬(wàn)噸（yoy+50%/+43%/+37%），總市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到124/168/230億元（yoy+69%/+35%/+37%）。
行業(yè)呈雙龍頭格局，集中度有望進(jìn)一步提升。2021年行業(yè)CR5為43.1%，公司市占率10.20%位列行業(yè)第二。具有先進(jìn)的技術(shù)能力、較強(qiáng)的生產(chǎn)能力、較高的自動(dòng)化程度、雄厚資金實(shí)力的光伏焊帶廠商具有實(shí)力研發(fā)出符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)要求的新產(chǎn)品，其市場(chǎng)占有率將得到提高，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。
公司掌握核心技術(shù)，供貨多家頭部組件廠
1.公司掌握光伏焊帶核心生產(chǎn)技術(shù)，和頭部組件廠商達(dá)成穩(wěn)定合作關(guān)系。在生產(chǎn)工藝方面，公司已掌握高速自動(dòng)涂錫技術(shù)、壓延退火技術(shù)、高速涂錫焊帶收卷技術(shù)等核心技術(shù)。同時(shí)，公司與眾多全球Top10光伏組件廠商形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，包括晶科能源、晶澳科技、隆基樂葉、阿特斯、韓華新能源、協(xié)鑫集成等客戶。
2.產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，子公司打造新增長(zhǎng)極。公司持續(xù)募投項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張。公司年產(chǎn)涂錫銅帶(絲)10000噸的募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年6月30日建設(shè)完成；年產(chǎn)涂錫銅帶(絲)15000噸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2023年6月底建設(shè)完畢。公司推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，設(shè)立子公司向儲(chǔ)能和氫能領(lǐng)域拓展。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為12.12/19.86/30.44億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.57/1.20/1.92億元，2021-2024年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為53%，以當(dāng)前總股本1.09億股計(jì)算的攤薄EPS為0.53/1.10/1.75元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2022-2024年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為24/12/7倍，我們選取光伏焊帶公司宇邦新材、威騰電氣，光伏其他輔材公司福斯特、福萊特、帝科股份作為可比公司，可比公司2022年P(guān)E倍數(shù)均值為48倍，考慮公司在北交所有一定的流動(dòng)性折價(jià)，但由于公司的高成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）光伏行業(yè)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。受宏觀環(huán)境、政策等因素影響，如果光伏行業(yè)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；2）下游客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)；3）技術(shù)迭代帶來(lái)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。光伏整體在不斷的技術(shù)創(chuàng)新與迭代過(guò)程中，若后續(xù)公司產(chǎn)品創(chuàng)新與下游的技術(shù)路線變更不匹配，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；4）測(cè)算市場(chǎng)空間的誤差風(fēng)險(xiǎn)；5）研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反映公司最新狀況的風(fēng)險(xiǎn)。
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