>> 國(guó)元證券-商絡(luò)電子(300975)首次覆蓋報(bào)告：乘國(guó)產(chǎn)化替代東風(fēng)，分銷領(lǐng)軍快速成長(zhǎng)-221110
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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來(lái)源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
耿軍軍 |
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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子元器件分銷商，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張
公司創(chuàng)立于1999年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子元器件分銷商之一，主要客戶包括網(wǎng)絡(luò)通信、汽車電子、工業(yè)控制、消費(fèi)電子等應(yīng)用領(lǐng)域的電子產(chǎn)品制造商。在國(guó)產(chǎn)替代加速的趨勢(shì)下，公司把握住國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品牌崛起的機(jī)遇，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張。2017-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)33.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)28.71%。2022年前三季度受短期疫情影響，公司營(yíng)收43.82億元，同比增長(zhǎng)13.56%；歸母凈利潤(rùn)1.18億元，后續(xù)有望逐步回暖。
現(xiàn)金流明顯改善，良性資金循環(huán)同步支撐未來(lái)成長(zhǎng)性
針對(duì)行業(yè)內(nèi)回款滯后的特性對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響，公司內(nèi)外舉措并用保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)憂。首先公司建立了完整應(yīng)收賬款管控體系，有效提高了回款效率、降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平均得到穩(wěn)步提升，截至2022年三季度末，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.59億元，較上年同期增長(zhǎng)7.59億元。其次，公司借助較低的融資成本提前回籠應(yīng)收賬款用于資金營(yíng)運(yùn)需求，與賬齡短、期后回款高的應(yīng)收賬款形成了良性的資金循環(huán)，并嚴(yán)格控制融資規(guī)模防范風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司綜合實(shí)力增強(qiáng)，獲得的銀行授信額度亦進(jìn)一步提升，截至二季度末已達(dá)22.04億元，具備充足的資金用于提升自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
電子元器件需求持續(xù)增長(zhǎng)，本土分銷商成長(zhǎng)空間廣闊
隨著5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化設(shè)備、電動(dòng)汽車、區(qū)塊鏈等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，電容、電感、電阻及射頻器件等被動(dòng)元器件的需求量大幅增加，為分銷行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。工信部印發(fā)的《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》提出，到2023年，力爭(zhēng)電子元器件行業(yè)銷售總額達(dá)2.1萬(wàn)億元。中國(guó)本土分銷行業(yè)目前基本處于小而散的狀態(tài)，根據(jù)國(guó)際電子商情數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)本土前三大分銷商合計(jì)收入為867.4億元，僅為全球前三大分銷商收入的16.4%，本土分銷商未來(lái)具備廣闊的成長(zhǎng)空間。
代理產(chǎn)品線持續(xù)豐富，客戶及行業(yè)領(lǐng)域多維度發(fā)展
1）原廠端：公司已積累了眾多優(yōu)質(zhì)的原廠授權(quán)資質(zhì)，先后取得了TDK（東電化）、Samsung（三星電機(jī)）、Yageo（國(guó)巨）、順絡(luò)電子、TE（泰科）、樂山無(wú)線電、兆易創(chuàng)新、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等90余家國(guó)內(nèi)外知名原廠的代理資質(zhì)。2）客戶端：公司不斷在汽車電子、新能源及服務(wù)器等新興行業(yè)開拓新客戶。在新能源領(lǐng)域，公司的頭部客戶包括陽(yáng)光電源、錦浪科技、禾邁股份等知名企業(yè)；在汽車電子領(lǐng)域，公司獲取到的優(yōu)質(zhì)客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪、蔚來(lái)汽車、零跑汽車、禾賽科技、大疆、中車時(shí)代電氣、英博爾、經(jīng)緯恒潤(rùn)等。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
伴隨國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)景氣度回升，公司憑借著國(guó)產(chǎn)替代的東風(fēng)和快速的供應(yīng)鏈響應(yīng)能力，有望迎來(lái)廣闊的成長(zhǎng)空間。預(yù)測(cè)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為59.35、77.40、105.20億元，歸母凈利潤(rùn)為1.56、2.55、3.54億元，EPS為0.25、0.40、0.56元/股，對(duì)應(yīng)PE為27.99、17.16、12.35倍。上市以來(lái)，公司PETTM主要運(yùn)行在20-50倍之間，給予公司2023年25倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為10.00元。首次推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品代理授權(quán)取消或不能續(xù)約的風(fēng)險(xiǎn)；新冠肺炎疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。
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