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推薦邏輯：1）公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IP游戲發(fā)行商，截至2021年末擁有123個(gè)IP，為騰訊游戲外擁有IP數(shù)量最多的中國(guó)游戲公司；2）目前已形成“IP-自主研發(fā)與聯(lián)合研發(fā)-全球發(fā)行-IP運(yùn)營(yíng)”的IP游戲生態(tài)體系，并持續(xù)加碼研發(fā)，2019-2021年研發(fā)支出CAGR達(dá)118%；3）多款儲(chǔ)備新游已獲版號(hào)，后續(xù)上線排期緊湊，測(cè)試數(shù)據(jù)均高于預(yù)期，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力已現(xiàn)。
　　IP矩陣逐步豐富，多款新游上線排期緊湊。2022年8月5日，公司獲得夢(mèng)工場(chǎng)動(dòng)畫(huà)旗下功夫熊貓、怪物史萊克等全系列IP授權(quán)；2021年收購(gòu)《仙劍奇?zhèn)b傳》版權(quán)后，加碼布局在游戲、影視、動(dòng)漫、文學(xué)、音樂(lè)等領(lǐng)域，全年IP授權(quán)收入增長(zhǎng)106.9%至2.3億元。由SNK正版授權(quán)的《全明星激斗》各項(xiàng)測(cè)試數(shù)據(jù)較為優(yōu)異，并已于11月1日正式上線，上線當(dāng)天位列IOS免費(fèi)游戲榜首位；另有多款新游有望22Q4發(fā)布，新游儲(chǔ)備或?qū)⒑粚?shí)公司中長(zhǎng)期發(fā)展根基。
　　自研能力持續(xù)提升，游戲開(kāi)發(fā)或?yàn)樾聵I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2022H1，公司研發(fā)投入增長(zhǎng)65.1%至2億元，2019-2021年研發(fā)投入CAGR117.8%；同時(shí)通過(guò)收購(gòu)和投資不斷擴(kuò)充研發(fā)實(shí)力，旗下?lián)碛形拿}互動(dòng)、軟星科技、上海洲競(jìng)網(wǎng)絡(luò)等研發(fā)公司及滿天星工作室。2021年，游戲開(kāi)發(fā)收入上升23.9%至9.1億元，《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》、《仙劍奇?zhèn)b傳七》等自研游戲持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量，有望構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。
　　前瞻布局?jǐn)?shù)字藏品平臺(tái)，打造首個(gè)“國(guó)風(fēng)元宇宙”。公司與北京市版權(quán)保護(hù)中心、版權(quán)鏈全國(guó)運(yùn)營(yíng)中心、北方文交所合作并傾力打造的可信數(shù)字藝術(shù)品版權(quán)分發(fā)平臺(tái)有魚(yú)藝術(shù)，前瞻布局文化數(shù)字化領(lǐng)域。首款自研仙劍IP開(kāi)放世界MMORPG大作《仙劍世界》將開(kāi)放UGC生態(tài)支持用戶創(chuàng)造，打造虛實(shí)結(jié)合“國(guó)風(fēng)元宇宙”，未來(lái)想象空間可期。2022年11月11日，公司宣布與字節(jié)跳動(dòng)旗下的XR品牌PICO達(dá)成合作，《仙劍世界》VR游戲?qū)⒌顷慞ICOVR平臺(tái)，元宇宙生態(tài)體系已趨成熟。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.8億元、5.8億元和8.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、6倍和4倍。除騰訊游戲外，公司擁有中國(guó)游戲公司中最大的IP儲(chǔ)備，同時(shí)亦具備較強(qiáng)的全球游戲發(fā)行和運(yùn)營(yíng)能力，考慮到后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，仙劍元宇宙生態(tài)體系逐步成熟，我們給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.47港元（1RMB=1.1HKD），首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，海外發(fā)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)項(xiàng)目變現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。