>> 西南證券-迪士尼(DIS.US)會員增長持續(xù)超預(yù)期，流媒體向上拐點明確-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉言 |
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事件：迪士尼發(fā)布FY2022Q4業(yè)績，根據(jù)公告內(nèi)容：公司在FY2022Q4實現(xiàn)收入201.5億美元，同比增長8.7%，相比疫情前FY19Q3也已恢復(fù)正向增長；經(jīng)營利潤16億美元，同比增長0.1%；凈利潤1.6億美元，同比上升1.3%。
流媒體會員高速增長，財務(wù)向上拐點明確。FY22Q4 DTC營收同比增長17.6%至49.1億美元，占比總營收約1/4；經(jīng)營虧損由6.3擴大至14.7億美元，原因主要是Disney+內(nèi)容成本上升、銷售費用上升以及流媒體優(yōu)先上映渠道取消。本季度或為公司流媒體運營虧損峰值，預(yù)計未來虧損將下降，基于：1）會員價格上漲和12月推出Disney+廣告層帶來廣告收入以及會員增量；1）降本增效，合理化營銷支出；3）優(yōu)化內(nèi)容選擇和分發(fā)方法，提升用戶粘性。
1）Disney+增長持續(xù)超預(yù)期：FY2022Q4訂閱數(shù)增加1210萬，超出市場930萬的預(yù)期，截至FY22Q4末，Disney+訂閱總數(shù)達到1.642億，較FY21Q4末增長39%；客單價由FY21Q4的4.12美元下滑至3.91美元。公司預(yù)計Disney+將在2024年實現(xiàn)盈利。
北美增長乏力，國際市場貢獻最大增量，但印度地區(qū)IPL版權(quán)失利影響未來增長。FY22Q4北美會員數(shù)保持平穩(wěn)，由于更多用戶選擇多個產(chǎn)品捆綁銷售的服務(wù)，客單價有所下降。由于本季度上線更多板球賽事，印度市場Disney+Hotstar實現(xiàn)量價齊升且增速亮眼，會員人數(shù)同比增長30.1%達5840萬，會員價同比增長53.8%至1.2美元（主要是廣告收入增加驅(qū)動）。我們認為迪士尼在國際市場（除印度地區(qū)）目前滲透率仍然較低，會員數(shù)為4920萬人，而奈飛有約1.1億國際會員，未來國際市場將貢獻主要增量；印度市場是迪士尼優(yōu)勢市場，但由于IPL版權(quán)獲取失利，下個季度該市場會員人數(shù)或?qū)⑾陆怠?br> 2）ESPN+和Hulu小幅增長：截至FY22Q4末，訂閱用戶數(shù)同比增長42%達2430萬；同時客單價由FY21Q4的4.74小幅提升至4.84美元，同比上漲2%。Hulu訂閱用戶增加但增速持續(xù)放緩，F(xiàn)Y22Q4末達到4720萬，同比上漲8%，環(huán)比增加100萬。
迪士尼樂園業(yè)績已恢復(fù)至疫情前水平，美國國內(nèi)樂園增長穩(wěn)健。FY22Q4樂園、體驗和消費品業(yè)務(wù)營收同比FY21同期增長36%至74.3億美元，經(jīng)營利潤大幅提升至15.1億美元，去年同期為6.4億美元，財務(wù)表現(xiàn)恢復(fù)至FY19同期水平。美國國內(nèi)樂園收入同比翻倍增長，7月迪士尼“愿望號”郵輪開航，付費游客載客率提升；一季度推出Genie+和Lighting Lane推動門票價格上漲。國際樂園方面，巴黎樂園表現(xiàn)較優(yōu)，但上海樂園由于疫情影響，開園時間顯著減少。
媒體和娛樂發(fā)行業(yè)務(wù)營收小幅下滑，盈利能力有所下降。FY2022Q4，公司媒體和娛樂發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收127.3億美元，同比下降3%；經(jīng)營利潤實現(xiàn)0.83億美元，受流媒體業(yè)務(wù)虧損拖累，同比下滑91%。除流媒體業(yè)務(wù)外，公司媒體和娛樂發(fā)行業(yè)務(wù)還包括有線電視和內(nèi)容銷售許可。
1）有線電視：FY2022Q4營收實現(xiàn)63.4億美元，同比小幅下降5%；經(jīng)營利潤為17.4億美元，同比上漲6%。利潤上升的主要原因是該季度播出NBA決賽，國內(nèi)頻道的廣告收入增加。
2）內(nèi)容銷售和授權(quán)：FY2022Q3營收實現(xiàn)17.4億美元，同比下降15%；經(jīng)營虧損為1.78億美元，去年同期為0.7億美元。業(yè)績下滑原因為期間內(nèi)發(fā)行影片數(shù)量減少。去年同期上映了《黑寡婦》《失控玩家》等四部影片，今年只有《雷神4：愛與雷霆》，但接下來的2023年第一財季將有《黑豹2》、《阿凡達2》、《蟻人3》等大片上映，有望貢獻業(yè)績增量。
風(fēng)險提示：流媒體行業(yè)競爭惡化的風(fēng)險；新產(chǎn)品推出市場效果不及預(yù)期的風(fēng)險；內(nèi)容購買不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率變動的風(fēng)險。
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