>> 浙商證券-僑源股份(301286)深度報(bào)告：民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)，受益光伏鋰電等新能源產(chǎn)業(yè)崛起-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
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| 2237KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是我國西南區(qū)域最大的純液態(tài)空分氣體供應(yīng)商
1、公司產(chǎn)能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民營企業(yè)，實(shí)控人持股比例近90%。3、2012-2021年凈利潤復(fù)合增速18%，近三年業(yè)績變化主要受疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，下游需求及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響。
行業(yè)：工業(yè)氣體市場空間廣闊，零售市場競爭格局較為分散
1、2021年中國工業(yè)氣體市場近2000億元，近年來復(fù)合增速近10%。
2、管道氣市場以外資為主導(dǎo)，零售氣市場國內(nèi)主導(dǎo)、競爭激烈、亟待整合。
3、行業(yè)壁壘集中在四個(gè)方面：生產(chǎn)、充裝、分析檢測、儲(chǔ)運(yùn)。
公司：具備區(qū)位/成本/客戶等優(yōu)勢；主業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、品類延展，發(fā)展進(jìn)入快車道
1、公司核心競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在：西南區(qū)位優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、電力成本優(yōu)勢。
2、客戶優(yōu)勢：通威股份、寧德時(shí)代等光伏、鋰電池產(chǎn)業(yè)龍頭。未來收入占比新能源領(lǐng)域客戶有望獲得快速提升，未來幾年成長性好。
3、成長路徑一：現(xiàn)有空分產(chǎn)能爬坡及新項(xiàng)目投產(chǎn)。公司現(xiàn)有生產(chǎn)基地三個(gè)：汶川基地、福州基地、都江堰基地（備用），2021年液態(tài)氣體產(chǎn)能合計(jì)約76萬噸（不含備用產(chǎn)能10萬噸）、管道氣產(chǎn)能5億立方米。根據(jù)招股書，公司募投項(xiàng)目將新建76萬噸液態(tài)氣體產(chǎn)能、管道氣產(chǎn)能3.6億立方米，較2021年產(chǎn)能分別同比增長100%、72%，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目將于2023年、2024年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。
4、成長路徑二：品類拓展，著重發(fā)力特種氣體。根據(jù)招股書，公司將著力拓展高純空分氣體等特氣市場。在產(chǎn)品品類方面，逐步著手布局新材料產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)等所需特種氣體，如高純液氧、高純液氨、烷類氣體、氟碳類氣體、其他濃度為ppm（10-6）甚至ppb（10-9）級的電子混合氣等。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計(jì)公司2022-2024年的收入分別為8.9/12.1/17.0億元，同比增速分別為7%/37%/40%。預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為1.5/2.9/4.9億元，同比增速分別為-18%/97%/66%。預(yù)計(jì)公司2022-2024年P(guān)E分別為75/38/23倍。
考慮到公司遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的成長能力（預(yù)計(jì)公司2023-2024年業(yè)績復(fù)合增速81%，行業(yè)均值為30%），給予公司2024年30倍PE，對應(yīng)的合理市值為145億元，現(xiàn)價(jià)30%以上空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游行業(yè)景氣變化風(fēng)險(xiǎn)、新興市場開發(fā)不力風(fēng)險(xiǎn)、大股東持股比例較高。
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