>> 華西證券-金橙子(688291)激光振鏡控制系統(tǒng)國(guó)內(nèi)龍頭，“軟實(shí)力”打造強(qiáng)壁壘-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
2012KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉澤晶 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司成立于2004年，核心產(chǎn)品為激光振鏡控制系統(tǒng)，其他產(chǎn)品包括激光系統(tǒng)集成硬件及激光精密加工設(shè)備。2019-2021年，公司營(yíng)收從0.92億元提升至2.02億元，復(fù)合增速約48%；歸母凈利潤(rùn)從1605.55萬元提升至5262.53萬元，復(fù)合增速約80%。公司產(chǎn)品毛利率維持在60%以上，其中激光控制系統(tǒng)毛利率70%以上。公司四位實(shí)控人，深耕激光行業(yè)多年，對(duì)運(yùn)動(dòng)控制理解深刻，有利于產(chǎn)品延展和技術(shù)迭代進(jìn)步。
激光振鏡控制系統(tǒng)內(nèi)資龍頭，公司優(yōu)勢(shì)顯著。1）振鏡控制系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率低：激光加工軟控方面，劃分為激光振鏡控制系統(tǒng)（金橙子）及伺服控制系統(tǒng)（柏楚、維宏）等。目前國(guó)內(nèi)在中低端振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而在高端應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率僅15%左右，主要國(guó)外廠商主導(dǎo)。根據(jù)公司招股書，2020年我國(guó)振鏡控制系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化率約15%。未來隨著國(guó)內(nèi)激光控制供應(yīng)商的崛起，有望在高端領(lǐng)域?qū)?guó)外企業(yè)進(jìn)行有效替代。2）公司客戶資源豐富，客戶粘性較高：公司的下游合作伙伴包括華工科技、飛全激光、TYKMA等超過千家激光設(shè)備制造商，其中華工科技、飛全激光均是近幾年來前五大客戶。3）擴(kuò)展伺服控制系統(tǒng)：公司激光伺服控制系統(tǒng)自2021年下半年投入市場(chǎng)至今已實(shí)現(xiàn)銷售15.30萬元，尚處于市場(chǎng)開拓階段。伺服控制系統(tǒng)的推出有助于公司作為專業(yè)控制系統(tǒng)供應(yīng)商的技術(shù)及產(chǎn)品覆蓋布局，且預(yù)計(jì)未來將跟隨市場(chǎng)開拓及激光加工市場(chǎng)發(fā)展成為重要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
軟硬協(xié)同，打開成長(zhǎng)空間。1）振鏡：公司集成硬件中高精密振鏡產(chǎn)品主要系自研，公司在該領(lǐng)域已形成包括INVINSCAN、G3等系列振鏡產(chǎn)品。2021年公司振鏡銷售收入1223.51萬元，2D振鏡產(chǎn)品銷售占振鏡產(chǎn)品的比例為84%，INVINSCAN振鏡屬于3D產(chǎn)品，2021年銷售收入占公司振鏡收入的5.71%。2）調(diào)阻：2019-2021年公司激光精密激光加工設(shè)備收入分別為1183.44萬元、875.06萬元和1484.75萬元，激光調(diào)阻設(shè)備收入占激光精密加工設(shè)備的比例分別為52.74%、52.08%、42.46%。3）軟硬協(xié)同：有助于形成良好的業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間，構(gòu)筑堅(jiān)硬護(hù)城墻。
未來看點(diǎn)十足，想象空間巨大。1）激光控制系統(tǒng)空間巨大：根據(jù)《中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)激光加工設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約821億元，假設(shè)激光控制系統(tǒng)占比約5%，預(yù)計(jì)2021年激光控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約40億元。2）新能源行業(yè)具備較大進(jìn)口替代空間：僅考慮鋰電和光伏激光設(shè)備大多采用中高端振鏡控制系統(tǒng)，進(jìn)口依賴性強(qiáng)，且設(shè)備產(chǎn)能大多集中在中國(guó)。我們預(yù)計(jì)這部分的進(jìn)口替代空間合計(jì)或達(dá)10億元以上。3）打擊盜版有望貢獻(xiàn)收入：目前激光振鏡控制系統(tǒng)盜版規(guī)模可觀，上市后公司打擊盜版力度有望加大，增厚業(yè)績(jī)。4）募投項(xiàng)目進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力：公司募投項(xiàng)目主要為“激光柔性精密智造控制平臺(tái)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“高精密數(shù)字振鏡系統(tǒng)項(xiàng)目”等，屆時(shí)有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成度解決方案的方向發(fā)展，進(jìn)一步提升公司在激光加工控制領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與品牌影響力。
投資建議。我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為2.12/3.14/5.00億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.47/0.78/1.38億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46/0.76/1.35元，對(duì)應(yīng)2022年10月11日31.11元/股收盤價(jià)，22-24年P(guān)E分別為67/41/23倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)具備較大發(fā)展空間及盈利能力預(yù)計(jì)顯著改善，首次覆蓋，我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期、盈利能力提升不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品或新行業(yè)拓展不及預(yù)期等。
|
|
