>> 國盛證券-凱因科技(688687)3大超十億級別品種驅(qū)動公司持續(xù)成長，估值重塑空間大-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大?。?/td>
| 1248KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張金洋,胡偌碧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
凱因科技推薦邏輯：三大超10億級別品種驅(qū)動公司持續(xù)成長，當(dāng)前市值處于低估位置。公司新股上市之初，市場普遍認(rèn)為作為丙肝領(lǐng)域的傳統(tǒng)藥企，產(chǎn)品以短效干擾素生物藥為主增速穩(wěn)健，因而我們認(rèn)為公司參考普通仿制藥企業(yè)估值（合理PE 15-20X左右），實(shí)際公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新品種梯隊已經(jīng)成熟，考慮到手握金舒喜、凱力唯、長效干擾素三大10億級別品種，估值重塑空間較大，通過產(chǎn)品分部估值法，我們保守估計目前市值處于低估位置。中長期來看，凱力唯峰值15億，金舒喜峰值12億，長效干擾素峰值超10億。
預(yù)期差一：丙肝新品凱力唯在醫(yī)保適應(yīng)癥調(diào)整后有望超預(yù)期快速放量。市場普遍認(rèn)為公司丙肝新藥市場空間有限，實(shí)際上我國丙肝基層患者占比較大，而外企在基層沒有太多布局，造成了市場有限的錯覺。凱力唯目前醫(yī)保報銷范圍為非1b基因型，即用藥前需要基因檢測，報銷和推廣受限，也不具備基層大規(guī)模推廣的條件。預(yù)計今年醫(yī)保談判后適應(yīng)癥拓展至泛基因型之后，再疊加公司在基層的推廣，整個品種的空間遠(yuǎn)超市場預(yù)期。我們預(yù)計今年收入體量2億左右，醫(yī)保談判落地后有望快速放量明年有望沖擊5億，后年成為10億級別大單品。
預(yù)期差二：金舒喜雖然是短效干擾素，但是劑型稀缺+婦科消費(fèi)屬性，明年就有望成為公司的第一個10億級別品種。市場對金舒喜這個品種普遍認(rèn)知不足，金舒喜不應(yīng)定義成普通短效干擾素品種，而是應(yīng)該定義成婦科病毒尤其是HPV感染用藥的稀缺劑型、自費(fèi)屬性大單品，隨著國家對兩癌（乳腺癌、宮頸癌）篩查的推動，臨床也越來越重視hpv的篩查和治療，因此市場增長非常迅速。金舒喜2017-2020年銷售收入復(fù)合增長率超過40%。雖然是短效干擾素，但是作為獨(dú)家泡騰片劑型優(yōu)勢突出，自費(fèi)市場空間可觀。隨著市占率提升，根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)放大估算推測今年金舒喜收入可達(dá)8億，明年保持平穩(wěn)增長，收入有望沖擊10億元。
預(yù)期差三：公司的管線已經(jīng)逐步進(jìn)入收獲期。長效干擾素乙肝適應(yīng)癥完成三期全部受試者入組，大單品潛力釋放可期。2022年6月派益生乙肝適應(yīng)癥Ⅲ期臨床試驗受試者入組完成，根據(jù)臨床試驗周期推測，預(yù)計派益生乙肝適應(yīng)癥有望在2024-2025年獲批。派益生是一種單一定點(diǎn)修飾的聚乙二醇干擾素，乙肝二期臨床頭對頭派羅欣療效相當(dāng)，目前國內(nèi)市場由進(jìn)口藥物占據(jù)主導(dǎo)地位，競爭格局好，進(jìn)口替代有望釋放大單品潛力。
盈利預(yù)測及結(jié)論。公司丙肝創(chuàng)新藥凱力唯年底醫(yī)保談判，有望在支付端打開泛基因型更大適應(yīng)癥市場；存量產(chǎn)品金舒喜憑借劑型優(yōu)勢及自費(fèi)屬性，可能在進(jìn)一步渠道拓展中沖擊10億級別銷售額；培集成干擾素α-2注射液乙肝Ⅲ期臨床完成全部受試者入組，預(yù)計2024-2025年上市后將為公司收入帶來增量；其他多種存量產(chǎn)品為公司業(yè)績提供穩(wěn)定支撐?；诠粳F(xiàn)有穩(wěn)健存量品種、重磅單品有望獲批新適應(yīng)癥，我們看好公司連貫發(fā)展邏輯，短期催化充足，中長期發(fā)展趨勢向好。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.21億元、1.59億元、2.07億元，增速分別為12.4%、32.2%、29.8%，EPS分別為0.71元、0.93元、1.21元，對應(yīng)PE分別為32X、24X、19X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期風(fēng)險；新藥研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險。
|
|
