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浮法玻璃市場(chǎng)旺季不旺，2H22利潤(rùn)率預(yù)計(jì)維持低位
　　8以來(lái)浮法玻璃市場(chǎng)仍呈旺季不旺特征。截至11月11日，全國(guó)平均浮法玻璃價(jià)格較7月31日僅上漲33元/噸(+2%)。2015-2020年同期，平均漲幅在113元/噸。我們預(yù)計(jì)旺季利潤(rùn)率修復(fù)有限，2H22或維持低位?；诟偷母》úＡr(jià)格假設(shè)，我們將公司2022/2023/2024預(yù)測(cè)EPS分別下調(diào)22.4%/19.7%/21.5%至1.29/1.79/1.94港元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)22.3%至15.13港元，基于10x2022-2023年平均PE，2005年以來(lái)歷史平均一致。伴隨更多的供給退出和需求的逐步企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)供需有望逐步實(shí)現(xiàn)再平衡，推動(dòng)利潤(rùn)率修復(fù)，盡管這一進(jìn)程可能仍需要更多時(shí)間且路徑或仍曲折。公司通過(guò)豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的管理建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有助于公司更從容應(yīng)對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　市場(chǎng)挑戰(zhàn)仍存，高庫(kù)存和低利潤(rùn)率有望推動(dòng)供給繼續(xù)退出
　　7月以來(lái)浮法玻璃產(chǎn)能加速冷修，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至11月11日，在產(chǎn)產(chǎn)能已較6月底降6.5%。但這并未帶來(lái)供需的逆轉(zhuǎn)。13省浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存仍較去年同期高52%?？紤]到北方市場(chǎng)正在進(jìn)入淡季，終端需求在春節(jié)前將會(huì)逐步回落，消化庫(kù)存正在變得更為迫切。由于行業(yè)的利潤(rùn)率目前仍在低位，我們預(yù)計(jì)通過(guò)進(jìn)一步降價(jià)來(lái)消化庫(kù)存的空間可能不大，因此，更多的產(chǎn)能可能會(huì)在淡季冷修，供給的退出有望延續(xù)。
　　房地產(chǎn)政策正變得更為積極，需求有望逐步企穩(wěn)
　　我們看到房地產(chǎn)政策正在變得更為積極，各級(jí)政府在促需求、穩(wěn)信用和保交付方面都出臺(tái)了支持性的政策，來(lái)幫助房地產(chǎn)行業(yè)走出當(dāng)前的困境。我們預(yù)計(jì)得益于政府穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)的堅(jiān)定信心，浮法玻璃的需求有望逐步企穩(wěn)，但是，考慮到從交付問(wèn)題的解決、流動(dòng)性困境的緩解到房地產(chǎn)市場(chǎng)需求的修復(fù)這一過(guò)程可能需要較多時(shí)間，我們預(yù)計(jì)需求的企穩(wěn)可能不會(huì)一蹴而就。得益于供給逐步退出和需求企穩(wěn)信號(hào)的明晰，我們預(yù)計(jì)浮法玻璃有望在2023年逐步實(shí)現(xiàn)供需再平衡，利潤(rùn)率修復(fù)可期。
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，更從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)
　　浮法玻璃/汽車玻璃/工程玻璃收入分別占公司68%/22%/10%(1H22)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較其他大部分浮法玻璃企業(yè)更為分散。得益于優(yōu)秀的管理，公司成本控制能力出色，確保了優(yōu)于大部分同行的利潤(rùn)率水平。我們預(yù)計(jì)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，將有助于公司更從容的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)階段性挑戰(zhàn)，使公司份額的擴(kuò)張得以延續(xù)，從而推動(dòng)行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，產(chǎn)能退出慢于預(yù)期。