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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　單店恢復(fù)或?qū)@著受益于疫情管控放松，我們預(yù)計(jì)2023年成本漲幅或明顯小于2022年，盈利改善彈性大。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)6.54港元，對(duì)應(yīng)23年33X。
　　摘要：
　　投資建議：?jiǎn)蔚昊謴?fù)將顯著受益于疫情管控放松，我們預(yù)計(jì)2023年成本漲幅或明顯小于2022年，盈利改善彈性大?；趯?duì)疫情恢復(fù)及成本假設(shè)調(diào)整，下調(diào)2022/23/24年盈利預(yù)測(cè)至0.5(1.43)/3.98(4.22)/5.24(5.86)億元。維持目標(biāo)價(jià)6.54港元，對(duì)應(yīng)23年33X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q22單店或恢復(fù)至2021年年均7-8成：2022年7、8月份環(huán)比改善的趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)整體單店2021年年均9成以上，其中交通樞紐8-9成水平，9月份疫情反彈，10月各地管控趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)9月單店是2021年年均6-7成，交通樞紐預(yù)計(jì)5成。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)3Q22單店為2021年年均7-8成。預(yù)計(jì)2022年單店或?yàn)?021年7成左右，2023年有望恢復(fù)至2021年水平。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年收入15%左右下滑，2023年上漲45%。
　　3Q22預(yù)計(jì)開店400家閉店率優(yōu)于行業(yè)：預(yù)計(jì)3Q22開店400家，閉店100家左右，截至9月底預(yù)計(jì)總門店數(shù)3300家左右，盡管受疫情影響商圈店多有關(guān)停，1-3Q22閉店率依然保持在6-10%，優(yōu)于行業(yè)水平。公司加速社區(qū)店布局，預(yù)計(jì)截至9月超700家。公司目標(biāo)2022年凈開店800家以上，維持2023年總店鋪數(shù)達(dá)4500-5000家目標(biāo)不變。
　　2H22成本保持上漲毛利率承壓：根據(jù)上游價(jià)格測(cè)算，預(yù)計(jì)鴨脖、鴨掌價(jià)格已累計(jì)漲幅翻倍，若剔除供應(yīng)鏈效率提升影響，預(yù)計(jì)1H22噸均成本漲幅達(dá)17-18%，若考慮供應(yīng)鏈優(yōu)化預(yù)計(jì)10%左右，3Q22噸均成本漲幅或與1H22水平相當(dāng)，毛利率預(yù)計(jì)仍55%以上（1H2256.8%），但綜合考慮原材料成本上漲趨勢(shì)、公司庫(kù)存水平、固定成本攤銷及前端銷售影響，4Q22預(yù)計(jì)毛利率或大幅承壓。若剔除匯兌損失、政府補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)2022年全年核心凈利潤(rùn)1億元左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)計(jì)，原材料成本上漲。