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旺季供需矛盾緩解，但結(jié)構(gòu)性矛盾尚存
　　4Q22以來，得益于旺季需求的改善，企業(yè)出貨量顯著提升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，截至11月10日，行業(yè)平均庫存下降至17.5天(9月30日:22.9天)。光伏玻璃價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了邊際修復(fù)，3.2mm/2.0mm分別較9月底上漲1.5元/平米(5.7%)/1.0元/平米(5.0%)。雖然供需矛盾在旺季有了顯著緩解，但我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)供給增長(zhǎng)仍在高位，這一結(jié)構(gòu)性矛盾仍未得到有效緩解，2023年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能更趨激烈。我們將信義光能2022E/2023E/2024E預(yù)測(cè)EPS分別下調(diào)17.3%/22.0%/27.2%至0.43/0.56/0.82港元，以反映激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下更低的利潤(rùn)率。目標(biāo)價(jià)下調(diào)20%至9.2港元，基于18.5x2022-2023平均P/E，較2014年以來公司平均歷史P/E高1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，以反映光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)平價(jià)后需求增長(zhǎng)的提速。維持“持有”。
　　2023年行業(yè)供給增量依然充足，競(jìng)爭(zhēng)或更為激烈
　　我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)新點(diǎn)火光伏玻璃生產(chǎn)線有望達(dá)到34,350噸/日，較2021年底國(guó)內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能+83%。若這些產(chǎn)能2023年均滿負(fù)荷運(yùn)行，全球光伏玻璃產(chǎn)能將有能力滿足400GW左右新增光伏裝機(jī)規(guī)模。我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)新增光伏玻璃產(chǎn)能仍將在31,000噸/日，光伏玻璃行業(yè)在大部分時(shí)間面仍將臨供過于求的挑戰(zhàn)。同時(shí)，伴隨業(yè)內(nèi)二線企業(yè)憑借新裝備和地方政府支持性政策快速提升競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)光伏玻璃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必會(huì)更為激烈，行業(yè)利潤(rùn)率可能仍維持低位。
　　推進(jìn)A股發(fā)行助力鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
　　公司將在11月25日召開股東會(huì)審議包括增發(fā)A股在內(nèi)的一系列議案。雖然A股發(fā)行進(jìn)程仍有諸多的不確定性，但考慮同類公司在A股市場(chǎng)享受更高的估值溢價(jià)(2022年以來，同一光伏玻璃企業(yè)A股平均A-H溢價(jià)106%)，如果發(fā)行進(jìn)程順利，我們預(yù)計(jì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表將進(jìn)一步改善、綜合融資成本將進(jìn)一步下降。這將有助于鞏固公司目前已經(jīng)在規(guī)模、管理、物流、資源等多方面建立的綜合成本優(yōu)勢(shì)，從而在更為激烈的市場(chǎng)環(huán)境下鞏固自身的行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上行風(fēng)險(xiǎn)：光伏需求增長(zhǎng)超預(yù)期，供給管控嚴(yán)于預(yù)期；下行風(fēng)險(xiǎn)：光伏需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。