>> 華泰證券-寶勝國際(3813.HK)壓力之下收入及利潤率逐步復蘇-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22同比轉(zhuǎn)虧為盈，毛利率擴張趨勢堅挺
寶勝國際（寶勝）11月10日發(fā)布報告，3Q22錄得收入人民幣45億元（同比下降8.5%），凈利潤人民幣8,100萬元（3Q21為凈虧損人民幣4,200萬元），表明3Q22凈利率同比增長2.6個百分點至1.8%，主因收入降幅收窄、毛利率提高及經(jīng)營杠桿改善。我們預計寶勝收入將于4Q22觸底回升，并維持全年凈利率擴張勢頭。我們將2022/2023/2024年基本EPS預期下調(diào)53.8%/25.0%/27.8%至人民幣0.03/0.09/0.12元，將目標價下調(diào)24%至0.84港幣，對應12個月動態(tài)EPS為人民幣0.09元，目標PE為9.0倍（2018年以來12個月動態(tài)PE均值）。維持“買入”。
各渠道銷售收入降幅均收窄
寶勝第三季度收入同比下降8.5%，較上半年同比下降24.5%有明顯好轉(zhuǎn)；實體店/全渠道銷售額同比下降9.1%/6.4%，優(yōu)于上半年同比下降21.5%/19.0%。泛微信生態(tài)圈銷售推動全渠道銷售收入上升，占前三季度直營渠道零售額14.7%（上半年13.2%），同比大幅增長95%。公司月度收入同比降幅逐月收窄，從9月的16%收至10月的14%。我們認為復蘇之勢可能持續(xù)到4Q22，因基數(shù)降低以及全渠道銷售在購物旺季有望高增。
毛利率堅挺的擴張趨勢或部分被經(jīng)營負杠桿抵消
由于品牌合作伙伴補貼、庫存回購、零售折扣改善及全渠道份額增加帶來渠道組合優(yōu)化，3Q22毛利率同比增長2.0個百分點?？紤]到品牌合作伙伴回購庫存并提供補貼，以及公司繼續(xù)關閉低效店鋪以優(yōu)化銷售渠道，促進泛微信生態(tài)圈銷售，并通過產(chǎn)品共享平臺提前銷售淡季產(chǎn)品，我們預計公司毛利率4Q22或達到35.9%，同比上升1.5個百分點。隨著銷售復蘇和經(jīng)營杠桿改善，我們預計4Q22凈利率或恢復至1.0%，同比增長5.4個百分點。
下調(diào)業(yè)績預期，目標價0.84港幣
我們將2022/2023/2024年收入預期下調(diào)3.1%/3.7%/4.0%至人民幣192億/216億/241億元，以反映零售環(huán)境不利、銷售復蘇慢于我們預期；將凈利潤預期下調(diào)53.8%/25.0%/27.8%至人民幣1.46億/5.03億/6.30億元，考慮到銷售疲軟及經(jīng)營去杠桿或部分抵消超預期的毛利率擴張。寶勝當前股價對應12個月動態(tài)PE為5.0倍。維持“買入”。
風險提示：1）疫情反復；2）消費者繼續(xù)青睞國內(nèi)品牌；3）品牌合作伙伴直面消費者業(yè)務占比擴大。
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