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公司是鉻鹽行業(yè)龍頭，不斷延伸全產(chǎn)業(yè)鏈布局規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司在鉻鹽行業(yè)深耕多年，收購(gòu)國(guó)內(nèi)行業(yè)第二大公司后成為全球龍頭，是全球范圍內(nèi)產(chǎn)能最大、鉻化合物產(chǎn)品線最齊全、綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的鉻化學(xué)品企業(yè)，公司鉻鹽產(chǎn)品全序列及多元化發(fā)展布局正在形成。作為行業(yè)龍頭掌握定價(jià)權(quán)，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較差的情況下實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)較高增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)了較強(qiáng)的成本控制力，毛利率總體較高。
　　鉻鹽行業(yè)傳統(tǒng)需求廣泛。傳統(tǒng)的鉻鹽系列產(chǎn)品被稱為工業(yè)“味精”，下游應(yīng)用行業(yè)十分廣泛，因此鉻鹽行業(yè)不對(duì)個(gè)別行業(yè)形成嚴(yán)重依賴，有利于緩解單一行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)造成的影響。整體來(lái)看，鉻鹽需求和GDP高度相關(guān)，2021年以前每年增長(zhǎng)10%左右，2022年上半年下滑約20%，2022年9月以來(lái)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，傳統(tǒng)鉻鹽領(lǐng)域的需求狀況開(kāi)始改善，預(yù)計(jì)其將隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸好轉(zhuǎn)，目前鉻鹽的應(yīng)用領(lǐng)域仍在進(jìn)一步延伸和拓展。
　　長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能路線之一：鐵鉻液流電池為鉻鹽行業(yè)發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。隨著全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其技術(shù)不斷進(jìn)步。鐵-鉻液流電池儲(chǔ)能技術(shù)是儲(chǔ)能時(shí)間最長(zhǎng)、最安全的電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)之一，功率和容量可靈活定制，其循環(huán)壽命長(zhǎng)、穩(wěn)定性好、易回收、運(yùn)行溫度范圍廣、成本低廉等優(yōu)勢(shì)，十分契合我國(guó)新型電力系統(tǒng)大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間的儲(chǔ)能需求。其電解液中成本占比最高的原料是三氯化鉻，隨著技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步和商業(yè)應(yīng)用的不斷推廣，有望為鉻鹽帶來(lái)更大的應(yīng)用空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4.16億元、5.44億元、6.82億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82元、1.07元、1.34元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE19.70倍、15.06倍和12.02倍。公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，鉻鹽行業(yè)整體有望觸底回升，參考公司過(guò)去三年估值水平在17-24倍之間，我們給予公司2022年25-30倍的PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。