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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.77億元，同比增長(zhǎng)5.07%；歸母凈利潤(rùn)1954萬(wàn)元，同比下降91.10%；扣非凈利潤(rùn)439萬(wàn)元，同比下降98.04%。
　　原材料漲價(jià)影響業(yè)績(jī)，靜待拐點(diǎn)。2022年前三季度，公司收入端在疫情影響下仍保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)端波動(dòng)主要受到上游原材料碘漲價(jià)的影響。分季度看，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億元（同比-4.60%，下同），歸母凈利潤(rùn)-4454萬(wàn)元（-169.76%），扣非凈利潤(rùn)-4734萬(wàn)元（-178.01%），毛利率18.62%（-16.63pp）。展望Q4及明年，一方面隨著疫情緩和，公司制劑生產(chǎn)、發(fā)貨有望持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)制劑集采新增量（碘帕醇）、API大客戶合作驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；另一方面目前碘價(jià)高位運(yùn)行，后續(xù)隨著上游主要供應(yīng)商供給端逐步復(fù)蘇，有望看到碘價(jià)的逐漸回落，靜待拐點(diǎn)。
　　費(fèi)用率：毛利率受成本等影響波動(dòng)，費(fèi)用率增加，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率：2022前三季度、22Q3毛利率25.91%（-14.24pp）、18.62%（-16.63pp），毛利率波動(dòng)主要受原材料漲價(jià)、制劑集采降價(jià)等因素影響。費(fèi)用率：2022前三季度、22Q3銷售費(fèi)用率為4.11%（+3.28pp）、4.85%（4.14pp），管理費(fèi)用率為7.72%（+0.38pp）、8.26%（+2.32pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.19%（+2.83pp）、9.53%（4.38pp），合計(jì)19.02%（+6.49pp）、22.64%（+10.84pp）。銷售費(fèi)用率上升主要因?yàn)樯虾Ｋ咎l(fā)展制劑業(yè)務(wù)，補(bǔ)充銷售團(tuán)隊(duì)及市場(chǎng)推廣所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要因?yàn)閰R率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失增加所致。研發(fā)費(fèi)用：2022前三季度、22Q3研發(fā)費(fèi)用9547萬(wàn)元（+17.05%）、3370萬(wàn)元（+18.05%），占收入比例6.93%（+0.71pp）、7.75%（+1.48pp），研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，占比保持穩(wěn)定。
　　造影劑API龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，與全球廠家不斷開展深入合作，持續(xù)發(fā)力值得期待。我們認(rèn)為在造影劑API壁壘持續(xù)強(qiáng)化及制劑集采大背景下，行業(yè)新進(jìn)入者預(yù)計(jì)較難規(guī)?；l(fā)展，司太立作為全球造影劑API龍頭企業(yè)，將保持強(qiáng)者恒強(qiáng)地位。公司憑借強(qiáng)優(yōu)勢(shì)地位，有望不斷加深與國(guó)內(nèi)外主要原研及仿制藥廠家的合作，持續(xù)擴(kuò)大造影劑業(yè)務(wù)的體量規(guī)模，保持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)三季報(bào)，考慮原材料漲價(jià)影響，以及研發(fā)投入持續(xù)增加，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入20.27、24.68、31.61億元（調(diào)整前22.70、27.37和33.14億元），同比增長(zhǎng)1.4%、21.8%和28.1%；歸母凈利潤(rùn)-0.18、2.03、4.07億元（調(diào)整前3.28、4.57和6.41億元），同比增長(zhǎng)-105.6%、1226.2%和100.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為-348/31/15倍。考慮公司處于需求快速發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局良好的造影劑行業(yè)，疊加自身產(chǎn)能釋放和制劑、CDMO收獲的持續(xù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；與客戶形成競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致訂單流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。