>> 光大證券-元力股份(300174)投資價值分析報告：深耕在炭硅產(chǎn)業(yè)鏈，受益于儲新大時代-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
大小： |
2525KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王招華,戴默 |
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木質(zhì)活性炭行業(yè)龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)健擴張，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司木質(zhì)活性炭已連續(xù)多年產(chǎn)量、銷售量、出口量居全國第一，2021年其活性炭產(chǎn)能為11.47萬噸，主要應(yīng)用于食品發(fā)酵、醫(yī)藥化工、環(huán)保等行業(yè)。隨著南平工業(yè)園區(qū)活性炭項目、南平元力環(huán)保用活性炭項目建設(shè)完畢，預(yù)計到2024年活性炭產(chǎn)能有望達到15.97萬噸，新增產(chǎn)能中用于環(huán)保的占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。
公司電容炭產(chǎn)能居國內(nèi)前列，受益于風電等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展及進口替代雙邏輯。2021年，公司擁有300噸電容炭產(chǎn)能，居行業(yè)前列，電容炭系超級電容器最主要電極材料，后續(xù)將充分受益于風電等新能源產(chǎn)業(yè)（2020年市場規(guī)模占比約為41.31%）對超級電容器需求的拉動作用；由于電容炭制備技術(shù)基本掌握在日韓等少數(shù)國家，我國進口依賴度超過80%，后續(xù)公司產(chǎn)能將擴張至600噸，或進一步實現(xiàn)進口替代。
電容炭企業(yè)有望同時受益于儲能時代發(fā)展。超級電容器可為汽車、機械等多個行業(yè)提供瞬時儲能；電容炭和鈉電池負極硬碳在炭化、活化工藝等方面相近，目前超級電容炭和硬碳的龍頭均是日本可樂麗，而鈉電池下游包括兩輪車、A00電動車、儲能（我們預(yù)測2026年儲能占國內(nèi)鈉離子電池裝機規(guī)模比例為42.95%），從產(chǎn)業(yè)演化的角度來看，我們認為公司在儲能時代也有望充分受益、大放異彩。
合并同一實控人所屬兩家硅化工企業(yè)，實現(xiàn)與活性炭產(chǎn)業(yè)熱能與物料循環(huán)利用。2021年元禾化工硅酸鈉產(chǎn)能27萬噸/年，居行業(yè)前列，未來仍有16萬噸/年產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，其產(chǎn)品主要供給EWS（與EVONIK合資建設(shè)）用于生產(chǎn)白炭黑（產(chǎn)能10萬噸/年），EWS是國內(nèi)白炭黑行業(yè)少數(shù)取得輪胎認證的供應(yīng)商之一；2021年，公司通過受讓三元循環(huán)，布局硅酸鈉下游硅膠的生產(chǎn)，目前產(chǎn)能2萬噸/年，未來產(chǎn)能將逐步提升到8萬噸/年。
公司股權(quán)激勵業(yè)績目標較高，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格對當前股價形成有效支撐。按照公司股權(quán)激勵計劃行權(quán)條件計算，2022年扣非歸母凈利潤至少為1.73億元，對2022年公司業(yè)績形成有效支撐；截至2022年二季度，公司近9億規(guī)模可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期（截止至2027年9月5日），轉(zhuǎn)股價格自2022年7月7日起調(diào)整為17.51元/股，對當前股價形成有效支撐。
盈利預(yù)測、估值與評級：做為木質(zhì)活性炭龍頭企業(yè)，公司積極布局硅酸鈉第二增長曲線，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.12、2.56、3.26億元，當前股價對應(yīng)PE分別為30X/25X/19X，其電容炭產(chǎn)品有望充分受益于儲能、新能源時代，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；下游需求表現(xiàn)不及預(yù)期。
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