>> 東北證券-蜜雪冰城(A06021)深度報(bào)告：茶飲冠軍，供應(yīng)鏈構(gòu)筑護(hù)城河-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 1522KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李強(qiáng),王鑠 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是現(xiàn)制茶飲行業(yè)絕對(duì)龍頭。2021年公司營(yíng)收/利潤(rùn)分別約104億/19億，截至2022年3月門店數(shù)約2.2萬(wàn)家，以門店數(shù)、銷售額計(jì)算公司市占率分別約5%、7%，遠(yuǎn)超第二梯隊(duì)競(jìng)品。行業(yè)端來(lái)看，2021年現(xiàn)制茶飲行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)2796億元，門店約39萬(wàn)家，除2020年受疫情影響，其余年份均保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為57.23%，2021-2025年CAGR為7.6%，增速回歸理性，但結(jié)構(gòu)占比仍在提升。
公司主要邏輯：1）跑馬圈地的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，享受茶飲賽道快速增長(zhǎng)及市占率提升的雙重紅利：主打極致性價(jià)比，幾乎沒(méi)有競(jìng)品客單價(jià)低于蜜雪冰城。以優(yōu)質(zhì)平價(jià)策略不僅收割了同類型競(jìng)品的份額，同時(shí)承接了包裝茶飲市場(chǎng)中消費(fèi)升級(jí)的需求，因此，公司定位的目標(biāo)客群廣袤，受眾市場(chǎng)優(yōu)于高端茶飲玩家，且在品牌定位上較其他中端競(jìng)品更清晰。2）供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出：在核心原材料自產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)物流方面均建立了強(qiáng)大的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，2019-2021年公司產(chǎn)能由6萬(wàn)噸提升至36萬(wàn)噸，同時(shí)公司募資項(xiàng)目持續(xù)強(qiáng)化全國(guó)化生產(chǎn)基地及倉(cāng)儲(chǔ)物流，強(qiáng)化對(duì)東南亞及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)，擬自主生產(chǎn)植脂末及部分水果制品等，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)成本的把控能力。
增長(zhǎng)空間展望：1）國(guó)內(nèi)蜜雪主品牌：預(yù)計(jì)未來(lái)3年新增門店約每年6000家左右，測(cè)算中期門店數(shù)看到4.2萬(wàn)家，仍有2萬(wàn)家拓店空間。極限門店數(shù)約6-8萬(wàn)家。2）幸運(yùn)咖：幸運(yùn)咖品牌仍處于成長(zhǎng)期，短期開(kāi)店目標(biāo)積極，預(yù)計(jì)未來(lái)三年幸運(yùn)咖每年新開(kāi)門店約1000-1500家，中長(zhǎng)期門店數(shù)5000家以上，天花板較遠(yuǎn)。3）海外東南亞：出海打造收入增量，預(yù)計(jì)公司海外門店已突破1000家，東南亞地區(qū)人口6.75億，假設(shè)中期維度下，東南亞蜜雪門店密度提升至當(dāng)前全國(guó)水平的30%-40%，店均營(yíng)收為當(dāng)前國(guó)內(nèi)水平的60-70%，測(cè)算海外收入空間約12-19億。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為170億、241億、315億，分別同比增長(zhǎng)64%、42%、31%；凈利潤(rùn)分別為22.2億、36.7億、50.2億，分別同比增長(zhǎng)16%、65%、37%。給予公司2022年30倍估值，對(duì)應(yīng)今年合理市值為660億。假設(shè)公司2023年上市，給予當(dāng)年30倍估值，預(yù)計(jì)市值為1100億。
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