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凈利潤(rùn)季環(huán)比止跌，貸款質(zhì)量拐點(diǎn)或已出現(xiàn)
　　360數(shù)科3Q22總收入為人民幣41.4億元（環(huán)比/同比：-0.9/-10%），歸母凈利潤(rùn)9.9億元（環(huán)比/同比：+1.3/-37%）。相比2Q22，公司3Q22新促成貸款量溫和回升，貸款質(zhì)量好轉(zhuǎn)，資金成本下行。貸款利率下行和客群調(diào)整壓力最大的時(shí)刻或已過(guò)去，未來(lái)貸款增速和質(zhì)量的修復(fù)速度或受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度影響。我們維持2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)41億/49億/66億元和目標(biāo)價(jià)19.3美元，基于PE（2023年預(yù)期PE 4倍和每ADS盈利4.30美元）和DCF（預(yù)測(cè)期50年，權(quán)益成本15.6%）方法目標(biāo)價(jià)的均值。公司于11月14日披露了申請(qǐng)港股作為第二上市地的相關(guān)資料。我們認(rèn)為未來(lái)貸款質(zhì)量有望繼續(xù)改善、互聯(lián)網(wǎng)貸款監(jiān)管對(duì)公司影響有望逐步降低、退市風(fēng)險(xiǎn)或降低，公司估值有望出現(xiàn)溫和修復(fù)。
　　新增貸款隨需求溫和回暖，凈利潤(rùn)take rate進(jìn)一步下降壓力較小
　　3Q22新促成貸款達(dá)人民幣1,107億元（2Q22：983億）；新增貸款中輕資本模式比例小幅升至58.4%（2Q22：55.7%）；貸款余額達(dá)人民幣1,600億元。新增貸款隨需求溫和回暖，資金供給充裕，融資成本季環(huán)比進(jìn)一步下降。3Q22貸款平均IRR保持在24%以下，貸款定價(jià)下調(diào)的影響或告一段落。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較大的背景下，小微貸款業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮，3Q22小微貸款授信額度為30億元（2Q22：49億元）。年化凈利潤(rùn)take rate約為2.5%（2Q22：2.6%），我們認(rèn)為貸款利率繼續(xù)下降的壓力邊際降低、貸款質(zhì)和量有望逐步修復(fù)，凈利潤(rùn)take rate進(jìn)一步下降壓力較小。
　　貸款質(zhì)量拐點(diǎn)或已出現(xiàn)
　　360數(shù)科在調(diào)整貸款定價(jià)的同時(shí)持續(xù)優(yōu)化客群，2Q22或是本輪貸款質(zhì)量壓力最大的季度。3Q2290天逾期率下降至2.3%（2Q22：2.6%），先行指標(biāo)首日逾期率繼續(xù)下降至4.5%（2Q22：4.9%），總撥備費(fèi)用季環(huán)比下降16%。貸款筆均金額和平均期限今年以來(lái)較去年有所上升，可能受益于客群結(jié)構(gòu)改善。客群優(yōu)化、高風(fēng)險(xiǎn)貸款逐步到期、流動(dòng)性充裕、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下降等因素有望繼續(xù)支持貸款質(zhì)量的修復(fù)。
　　估值具有吸引力；維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整改推進(jìn)、行業(yè)監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化，監(jiān)管收緊對(duì)合規(guī)的、資本金充足的龍頭助貸平臺(tái)的影響有望降低。同時(shí)，若經(jīng)濟(jì)壓力下降，360數(shù)科的盈利情況有望繼續(xù)改善。公司基于彭博一致預(yù)期的未來(lái)12個(gè)月預(yù)期PE處于歷史底部區(qū)間，我們認(rèn)為估值具有吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，貸款定價(jià)降低，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。