>> 安信證券-大地海洋(301068)另辟蹊徑，互聯(lián)網(wǎng)垃圾回收的差異化競爭之路-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 2936KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
周喆 |
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■從傳統(tǒng)的環(huán)保再生資源企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)垃圾回收轉(zhuǎn)型：公司為浙江省內(nèi)廢棄資源利用綜合服務(wù)商，原主業(yè)為危廢資源化利用、無害化處置以及電子廢物拆解處理，受補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)影響公司業(yè)績出現(xiàn)波動(dòng)，2019-2021年公司歸母凈利潤分別為0.62/0.79/0.52億元。2022年1月公司啟動(dòng)虎哥環(huán)境收購，向互聯(lián)網(wǎng)垃圾回收新領(lǐng)域邁進(jìn)，虎哥環(huán)境獨(dú)創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的垃圾回收運(yùn)營模式，可復(fù)制性強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)在浙江省內(nèi)的大范圍擴(kuò)張，帶動(dòng)業(yè)績迅速提升。據(jù)此次并購方案的業(yè)績承諾，虎哥環(huán)境2022-2024年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤應(yīng)分別不低于6250萬元、7800萬元和9670萬元，若此次重組成功，虎哥環(huán)境并表后公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。
■互聯(lián)網(wǎng)垃圾回收模式有效解決傳統(tǒng)模式痛點(diǎn)，多地?cái)U(kuò)張進(jìn)程加速：虎哥環(huán)境模式新穎，居民可通過虎哥APP、小程序、電話等多種方式呼叫虎哥服務(wù)人員上門收集垃圾，大大節(jié)省了居民自行分揀和丟棄垃圾的時(shí)間，同時(shí)，居民將根據(jù)回收重量獲得一定的“環(huán)保金”可用于在“虎哥商城”購買商品或提現(xiàn)，從而增強(qiáng)居民回收積極性。相比于傳統(tǒng)的垃圾回收方式，“虎哥回收”在呼叫響應(yīng)便捷度和速度、回收物分類、回收價(jià)格透明度以及服務(wù)質(zhì)量等方面均具備一定優(yōu)勢，大大提升了居民使用的接受度。同時(shí)，對政府而言，“虎哥回收”打造的“收集—運(yùn)輸—分揀—利用”全產(chǎn)業(yè)鏈相較傳統(tǒng)回收模式降低了監(jiān)管難度與成本，政府支持意愿較強(qiáng)。目前，公司運(yùn)營模式已基本成熟，在杭州市余杭區(qū)、臨平區(qū)、湖州市安吉縣、衢州市柯城區(qū)、衢江區(qū)以及紹興市新昌縣已有成功運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，已鋪設(shè)服務(wù)站點(diǎn)超400個(gè)，平均基本戶數(shù)達(dá)到77.07萬戶，根據(jù)浙江省第七次人口普查數(shù)據(jù)，2021年浙江省家庭戶數(shù)在2500萬戶以上，垃圾分類回收市場空間廣闊，隨著公司覆蓋區(qū)域持續(xù)擴(kuò)大，將帶動(dòng)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。
■以深度草根調(diào)研對“虎哥模式”進(jìn)行驗(yàn)證，用戶接受度超我們預(yù)期：為客觀判斷“虎哥模式”在實(shí)際應(yīng)用中的情況，我們以問卷調(diào)查和訪談形式從普及率、體驗(yàn)感以及用戶粘性三方面調(diào)查公司目前覆蓋的6個(gè)區(qū)域居民的普及情況，一共收回了127份有效問卷。據(jù)我們調(diào)查，在有效樣本中有60.6%的人使用過虎哥回收，其中97.3%的人認(rèn)可了“虎哥模式”的便捷度，94.81%的用戶愿意繼續(xù)使用虎哥回收，即使后續(xù)“環(huán)保金”發(fā)放價(jià)格下降，仍有68.49%的用戶表示會(huì)繼續(xù)使用，用戶粘性較強(qiáng)、服務(wù)認(rèn)可度高。
公司主業(yè)有望復(fù)蘇：公司危廢板塊業(yè)績貢獻(xiàn)主要來源于廢礦物油的資源化利用，公司與上游3000多家汽修企業(yè)及制造業(yè)企業(yè)建立合作關(guān)系，廢礦物油來源穩(wěn)定。2021年公司廢礦物油收集與利用許可能力由3萬噸增至6萬噸，產(chǎn)能有望逐步釋放，同時(shí)，由于公司產(chǎn)品潤滑油基礎(chǔ)油價(jià)格在一定程度上與油價(jià)掛鉤，2021年以來油價(jià)上漲背景下為公司帶來“價(jià)升”空間。公司電子廢物處理板塊受2021年補(bǔ)貼下降影響造成業(yè)績波動(dòng)，后續(xù)隨著新產(chǎn)能逐步放量疊加與“虎哥回收”的協(xié)同優(yōu)勢業(yè)績有望回升。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.96億元、6.91億元、8.16億元，增速分別為12.9%、16.0%、18.2%，2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.63億元、0.79億元、0.96億元，增速分別為21.2%、25.7%、22.0%。根據(jù)虎哥環(huán)境業(yè)績承諾，虎哥環(huán)境2022-2024年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤應(yīng)分別不低于6250萬元、7800萬元和9670萬元，若虎哥環(huán)境并購成功，假設(shè)公司明年并表，公司2022-2024年歸母凈利潤有望達(dá)到0.63億元、1.57億元、1.93億元，增速分別為21.2%、149.2%、22.9%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組失敗風(fēng)險(xiǎn)、大額解禁風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)貼下降風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、問卷與訪談的局限性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
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