>> 招商證券-福壽園(1448.HK)中國民營殯葬龍頭，跨區(qū)并購助力成長-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 2718KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁浙川,李秀敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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福壽園是國內(nèi)民營殯葬行業(yè)龍頭企業(yè)，公司以墓園業(yè)務(wù)起家并逐漸完善殯葬產(chǎn)業(yè)鏈，通過外延并購提升墓園土地儲備墓園驅(qū)動業(yè)務(wù)高速增長。隨著人口老齡化趨勢促進(jìn)殯葬需求增長，強(qiáng)監(jiān)管背景下殯葬行業(yè)進(jìn)入門檻提高。福壽園作為殯葬行業(yè)龍頭，具有多年豐富的墓園項(xiàng)目并購、開發(fā)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，在整合行業(yè)資源方面更具優(yōu)勢。公司目前豐富的墓地資源儲備可支持多年發(fā)展，隨著并購項(xiàng)目的整合優(yōu)化以及老園區(qū)的結(jié)構(gòu)改善，收入端有望長期保持穩(wěn)定增長，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級，建議投資者積極關(guān)注。
中國民營殯葬龍頭，跨區(qū)并購助力成長。福壽園是國內(nèi)知名殯葬服務(wù)品牌，成立于1994年，業(yè)務(wù)主要包括墓園服務(wù)、殯儀服務(wù)和其他服務(wù)。墓園服務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，是營收和利潤的主要來源。公司業(yè)務(wù)從上海起家，積極以跨區(qū)域并購提升墓園土地儲備，推動公司規(guī)模增長。截至2022H1公司擁有31座墓園，覆蓋全國19個省份的46座城市。
人口老齡化促進(jìn)殯葬需求增長，強(qiáng)監(jiān)管背景下高分散格局凸顯。國內(nèi)人口老齡化趨勢，人口結(jié)構(gòu)變化催生殯葬需求；同時城鎮(zhèn)化率與火化率逐年提升，推動經(jīng)營性墓地需求增長。而目前經(jīng)營性公墓政策審核日益趨嚴(yán)，提高了殯葬行業(yè)的進(jìn)入門檻，殯葬企業(yè)龍頭優(yōu)勢更顯。近年來殯葬服務(wù)機(jī)構(gòu)常年穩(wěn)定增長，強(qiáng)監(jiān)管背景下國內(nèi)殯葬行業(yè)高分散格局凸顯，行業(yè)整合空間廣闊，福壽園作為民營殯葬業(yè)龍頭，規(guī)模及盈利能力均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
外延并購加速異地擴(kuò)張，全產(chǎn)業(yè)鏈布局+豐富土地儲備支持公司可持續(xù)發(fā)展。近年來公司通過戰(zhàn)略化并購進(jìn)行異地擴(kuò)張并進(jìn)駐空白省份并在整合區(qū)域行業(yè)市場，豐富的墓地資源儲備可支持公司多年發(fā)展；得益于定制化服務(wù)以及在墓園開發(fā)上的規(guī)模效應(yīng)，公司打造了全價段位的豐富墓型墓室產(chǎn)品，在產(chǎn)品端領(lǐng)先同業(yè)，配合全產(chǎn)業(yè)鏈布局的業(yè)務(wù)生態(tài)，長期發(fā)展穩(wěn)中向好。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.6/9.4/10.9億元，同比增長5.1%/24.2%/15.9%，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級，預(yù)計(jì)2023年15-20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間6.7~8.9港幣，對應(yīng)目標(biāo)價7.80港幣。
風(fēng)險提示：并購進(jìn)展弱于預(yù)期；殯葬行業(yè)相關(guān)政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
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