>> 浙商證券-敏華控股(01999.HK)點評報告：盈利表現(xiàn)超預期，渠道穩(wěn)步擴張、看好需求復蘇-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 1622KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
敏華控股公告：22/23H1總收入95.33億港元（-8.0%，人民幣口徑-3.7%）、營業(yè)收入93億（-9.06%，人民幣口徑-4.8%），歸母凈利10.92億港元（+10.5%，人民幣口徑+15.6%），剔除美國Raffel專利訴訟事項撥備費用8453萬港元后歸母凈利潤同比+14.4%（人民幣口徑同比+19.7%），盈利端表現(xiàn)超出市場預期。收入端上半財年主要受到國內(nèi)疫情、地產(chǎn)壓力傳導拖累。上半財年派息比率54%，每股派息0.15港元。
內(nèi)銷：渠道持續(xù)擴張、智慧零售運營，關(guān)店率低個位數(shù)
剔除房地產(chǎn)銷售等其他收入的影響（0.62億），報告期內(nèi)公司中國市場實現(xiàn)收入57.13億（-10.7%，人民幣口徑-6.6%，剔除鐵架-3.6%），占比總收入接近60%，上半年公司受到疫情和房地產(chǎn)雙重高壓，消費市場如履薄冰，但公司仍然蓄勢布局、為市場轉(zhuǎn)暖做好準備。具體來看：
（1）線下門店實現(xiàn)收入42億（-9.7%，人民幣口徑-5.5%），筑牢線下經(jīng)銷商主營管道，強化經(jīng)銷商盈利能力；積極擁抱和拓展新興管道，尋找新增長賽道，期間公司凈增加門店262家（其中床墊占1/3，沙發(fā)占2/3），關(guān)店254家，關(guān)店率僅4.2%，報告期末門店數(shù)量至6230家（不包括收購的格調(diào)和普麗尼）。伴隨國常會防控優(yōu)化措施20條執(zhí)行，看好22Q4及明年線下消費持續(xù)修復。
?。?）電商渠道實現(xiàn)收入11.54億（-0.9%，人民幣口徑+3.7%）、占內(nèi)銷收入比重21.6%（不含鐵架），電商收入結(jié)構(gòu)大致為30%床墊、70%沙發(fā)。本輪雙十一公司芝華仕銷售額12.8億，以21年億邦動力公布的雙十一銷售額11億數(shù)據(jù)計算，本次雙十一同比增長16%，穩(wěn)健成長。細分品類看公司小橘沙發(fā)50611B、功能沙發(fā)10697等多款爆款產(chǎn)品分別占領(lǐng)了京東沙發(fā)、天貓皮沙發(fā)、天貓/京東功能沙發(fā)、抖音皮床淚目TOP1，產(chǎn)品力突出。
?。?）渠道數(shù)字化管理：強化門店管理系統(tǒng)，賦能經(jīng)銷商“體驗數(shù)、轉(zhuǎn)化率、客單價”三大指標，促進單店生意額提升；不斷升級門店CRM系統(tǒng)，深化VR系統(tǒng)，建立產(chǎn)品智慧中臺，強化對經(jīng)銷商支持力度；布局智慧新零售。
外銷：北美、歐洲市場表現(xiàn)穩(wěn)健，HG受俄烏戰(zhàn)爭影響
外銷收入35.14億港幣（-4.62%），主要系去年基數(shù)較高、海外客戶去庫存影響，具體分市場來看：
?。?）北美市場：實現(xiàn)營收25.64億（+0.1%），和去年同期基本持平；北美業(yè)務毛利率41.8%（+0.7pct），系原材料成本下行&輸出美國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。
（2）歐洲及其他海外市場：收入6.70億（+2.1%）、平穩(wěn)增長，毛利率21.3%（-2.9cpt）；
?。?）HG集團實現(xiàn)營收2.79億（-39.9%），主要受到俄烏戰(zhàn)爭影響。
分品類：床具平穩(wěn)增長，打造沙發(fā)單品競爭力
?。?）沙發(fā)&配套實現(xiàn)收入67.08億（-4.97%），其中中國市場-11.5%（人民幣口徑-7.4%）、北美市場0.1%、歐洲及其他海外市場-24.5%；總銷量75.4萬套（-8.0%，中國-1.5%、美國-19%）。（2）床具（全部內(nèi)銷）實現(xiàn)15.06億（2.81%，人民幣口徑+7.6%），平穩(wěn)增長。（3）智能家具部件（主要為鐵架）7.33億（-33%）。（4）其他業(yè)務（房地產(chǎn)等）0.62億（-52.7%）。
公司深度打造品牌矩陣，縱向打造沙發(fā)單品超強競爭力，強化產(chǎn)品產(chǎn)品力、競爭力、價格力，強化消費者認知，讓功能沙發(fā)走向全民家庭。
財務指標：降本增效、毛利率顯著提升，內(nèi)銷毛利率+4.2pct
（1）毛利率38.8%（+2.6pct），經(jīng)過公司積極的成本管理，毛利率提升0.7pct來自于制造費用節(jié)約、1.9pct來自原材料降價（期內(nèi)真皮/鋼材/木夾板/化學品/包裝紙價分別-0.5%/-8.5%/+21.2%/-15.8%/0.9%）。分市場來看，內(nèi)銷毛利率同比提升4.2pct、表現(xiàn)亮眼、系21年國慶后新一輪提價拉動；北美市場同比+0.7pct、歐洲及其他海外市場-2.9pct，外銷毛利率提升不明顯系海運費核算方式變化所致。
?。?）期間費用率合計26.6%（+1.35pct），其中銷售費用率19.8%（+0.1ct）、管理費用率6.1%（+0.9pct）、財務費用率0.7%（+0.4pct）。
?。?）凈利率11.8%，同比提升2.1pct。
（4）有效稅率21.5%（去年同期為18.8%），系越南疫情+收購高峰影響以及澳門子公司的稅率較同期有所增長。
盈利預測及估值
我們預計公司未來3個財年分別實現(xiàn)營業(yè)收入215.73億港元（+0.35%）、246.36億港元（+14.2%）、281.27億港元（+14.17%）；實現(xiàn)歸母凈利潤25.02億港元（+11.34%）、28.73億港元（+14.8%）、32.96億港元（+14.72%）；對應當前市值PE為10.8X、9.41X、8.2X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲、市場競爭加劇、對外貿(mào)易環(huán)境惡化、疫情再次反復
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