>> 信達(dá)證券-斯瑞新材(688102)公司深度報告：專注高端市場，專攻國產(chǎn)替代-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
3685KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁永剛,黃禮恒 |
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先進(jìn)銅材新星，產(chǎn)品應(yīng)用高端化。公司以銅基特種材料的制備技術(shù)為核心，從中高壓電接觸材料及制品業(yè)務(wù)起步，著力開展高強高導(dǎo)銅合金材料及制品的技術(shù)應(yīng)用，開拓了高性能金屬鉻粉、CT和DR球管零組件以及銅鐵合金材料等核心技術(shù)，并以軌道交通、電力電子、航空航天、醫(yī)療影像等高端應(yīng)用領(lǐng)域為目標(biāo)市場，向客戶提供關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和零組件。公司成立于1995年，于2022年科創(chuàng)板成功上市，期間獲評高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，工信部制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)位于國內(nèi)前列。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，高強高導(dǎo)銅合金材料及制品以及中高壓電接觸材料及制品貢獻(xiàn)主要利潤（二者營收合計占比約72%，毛利合計占比約77%）。
乘新能源之風(fēng)，高強高導(dǎo)銅合金迎快速增長。國內(nèi)目前對高性能銅合金材料進(jìn)口依賴度較高，而新能源或為未來銅材主要消費領(lǐng)域，國內(nèi)對高性能銅合金材料需求將不斷提高，因此開發(fā)先進(jìn)銅合金材料對促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意義。公司所生產(chǎn)的高強高導(dǎo)銅合金具有較高的強度和導(dǎo)電性，目前已實現(xiàn)在高端連接器、牽引電機端環(huán)和導(dǎo)條的產(chǎn)業(yè)化運用。伴隨汽車電動化的發(fā)展，高壓、高速連接器市場規(guī)模有望持續(xù)增長。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2025年中國新能源車高壓+高速連接器市場規(guī)模有望由2021年的123.9增長至384.25億元，年均復(fù)合增長率約32.7%。我們預(yù)計，至2025年全球新能源線束（含連接器）銅合金用量將由2021年的10-14萬噸增長至30-45萬噸，對應(yīng)年均復(fù)合增長率約為31.6%。公司高強高導(dǎo)銅合金鑄錠客戶主要有晉西工業(yè)集團(tuán)、金田銅業(yè)以及興業(yè)盛泰，客戶均布局新能源汽車連接器相關(guān)產(chǎn)線，我們預(yù)計伴隨新能源汽車產(chǎn)業(yè)需求的持續(xù)驅(qū)動，高強高導(dǎo)銅合金鑄錠銷量有望持續(xù)增長。公司開發(fā)的牽引電機端環(huán)和導(dǎo)條，解決了國家軌道交通建設(shè)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料依賴進(jìn)口問題，目前主要客戶有美國西屋制動、美國GE交通、德國西門子、中國中車等。我們預(yù)計伴隨政策對鐵路發(fā)展的扶持，以及鐵路路網(wǎng)體系建設(shè)的不斷完善，軌道交通對牽引電機的需求將穩(wěn)步增長。
“碳中和”帶動供電及電氣開關(guān)結(jié)構(gòu)改善，電接觸材料空間廣闊。公司研發(fā)出了領(lǐng)先全球的觸頭材料，并解決國家電網(wǎng)建設(shè)觸頭材料依賴進(jìn)口問題。公司產(chǎn)品國內(nèi)市占率大于60%，全球市占率約50%，為全球細(xì)分行業(yè)第一，客戶覆蓋了西門子電氣、ABB、伊頓、施耐德等全球知名的電氣設(shè)備制造商和西電集團(tuán)、旭光電子等國內(nèi)主要電氣設(shè)備制造商。我們預(yù)計為實現(xiàn)“3060碳達(dá)峰、碳中和”，新能源新增裝機量將持續(xù)增長，將會帶動發(fā)電及輸配電工程需求持續(xù)增長，中高壓電接觸材料及制品的新一輪需求也將不斷擴大。另外，主要運用于電壓等級較高的SF6氣體絕緣開關(guān)設(shè)備中的SF6是一種強溫室氣體（碳排放等效系數(shù)為23900），我們預(yù)計伴隨“雙碳“政策的持續(xù)推進(jìn)，以及在72.5kV-252kV電壓等級全球用真空開關(guān)替代SF6開關(guān)的技術(shù)進(jìn)步趨勢推動下，使用銅鉻觸頭的空氣絕緣開關(guān)設(shè)備將會有更廣闊的運用空間。
高性能金屬鉻粉及CT、DR球管需求空間廣闊。公司是國內(nèi)能夠批量化制備高性能金屬鉻粉的主要制造商之一。高性能金屬鉻粉一方面能夠滿足高強高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品對高性能鉻粉的需求；另一方面，隨著靶材、高溫合金等行業(yè)的快速發(fā)展，高性能鉻粉的需求將進(jìn)一步提升。另外，公司為國內(nèi)少數(shù)能夠提供CT球管和DR球管零組件的企業(yè)，已經(jīng)實現(xiàn)對西門子的穩(wěn)定批量供貨，并逐步實現(xiàn)對上海聯(lián)影、昆山醫(yī)源、無錫麥默等國產(chǎn)設(shè)備及球管主要生產(chǎn)企業(yè)的供貨，成為CT球管和DR球管零組件的國內(nèi)主要供應(yīng)商。我們預(yù)計伴隨國內(nèi)醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)國產(chǎn)化的需要，公司CT及DR球管零組件將依托下游醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)擁有廣闊的發(fā)展空間。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計2022-2024年公司EPS分別為0.18、0.39、0.54元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PEG分別為1.07x、0.56x、0.41x。考慮公司高端銅合金募投項目即將投產(chǎn)落地，產(chǎn)品向下游高端化延伸，公司將受益于新能源、核心材料國產(chǎn)替代浪潮，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：新增產(chǎn)能不及預(yù)期，新能源需求不及預(yù)期。
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