>> 興業(yè)證券-國泰君安(601211)2022年三季報點評：投行增長潛力逐步兌現(xiàn)，并表華安基金布局資源-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
483KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐一洲 |
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投資要點
國泰君安發(fā)布2022年三季報，分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤267.15、84.28億元，同比分別-16.3%、-27.6%，單三季度分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤71.61、20.55億元，同比分別-28.3%、-43.3%，環(huán)比分別-37.2%、-46.7%；ROE同比下滑2.82pcts至5.8%；剔除客戶資金后的經(jīng)營杠桿較年初+0.4%至4.60倍。
資金類業(yè)務是盈利下滑主因，資產(chǎn)夯實減值大幅沖回。收入端，前三季度分別實現(xiàn)收費類和資金類業(yè)務收入102.52和87.01億元，同比-9.0%和-38.0%，投資業(yè)務承壓疊加去年同期確認上海證券股權轉讓收益帶來的高基數(shù)導致資金類收入同比大幅下滑；成本端，管理費用同比-13.2%至91.24億元，管理費用率同比+5.70pcts至46.2%；信用減值損失沖回2.02億元，同比減少5.27億元。
投行業(yè)務是收費類業(yè)務核心驅動。收費類業(yè)務方面，經(jīng)紀、投行和資管收入分別為58.50、30.73和9.36億元，同比分別-17.6%、+28.6%和-34.5%；經(jīng)紀業(yè)務方面，收入下降源于公司交易費率仍處于下行通道，另一方面財富管理為主的代銷收入預冷，但母公司口徑經(jīng)紀業(yè)務凈收入市占率5.5%穩(wěn)居行業(yè)第一；投行事業(yè)部改革帶動IPO承銷規(guī)模大幅增長，前三季度IPO/增發(fā)/債承規(guī)模分別同比+31.1%/+18.4%/-4.0%；資管收入下滑主要系管理規(guī)模下降和業(yè)績報酬減少，截至中報國君資管規(guī)模同比-11.6%至4,050億元，完成并表華安基金后將補齊大資管業(yè)務短板，提升資管競爭力。
市場震蕩疊加去年上海證券股權轉讓收益帶來高基數(shù)，投資收入顯著承壓。資金類業(yè)務方面，利息凈收入和投資凈收益分別為36.51和50.50億，同比分別16.6%和-47.7%；市場波動致使公司投資業(yè)務顯著承壓，此外去年初完成的上海證券股權轉讓增厚約11.39億元投資收益，進一步放大今年投資收入降幅，金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+6.0%至3,749億元，環(huán)比中報持平略增；融出資金、買入返售金融資產(chǎn)較年初分別-17.6%、+3.8%至900.03、618.60億元，兩融業(yè)務規(guī)模下滑疊加此前擴表帶來的融資成本增加共同致使利息凈收入同比下滑。
并表華安基金有望強化大資管業(yè)務優(yōu)勢，股權激勵和機制改革下公司經(jīng)營活力將持續(xù)釋放。我們調整了盈利預測，預計公司2022-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤107.79和137.76億元，同比分別-28.2%和+27.8%，10月28日收盤價對應PB分別為0.81和0.74倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、市場交易規(guī)模下滑風險、股票質押和債券投資出現(xiàn)信用風險。
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