>> 華安證券-魯西化工(000830)三季度業(yè)績(jī)承壓，資本開(kāi)支項(xiàng)目陸續(xù)落地-221116
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2022/11/17 |
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華安證券 |
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作者： |
尹沿技 |
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事件描述
10月29日，魯西化工發(fā)布2022年三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.18億元，同比增長(zhǎng)0.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.16億元，同比下降13.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)30.556億元，同比下降28.72%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.620元/股。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.75億元，同比下降23.62%，環(huán)比下降23.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比下降60.94%，環(huán)比下降73.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.60億元，同比下降78.64%，環(huán)比下降74.12%。
需求較弱價(jià)差收窄，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比承壓。
公司上半年整體業(yè)績(jī)維持較好增長(zhǎng)，盡管丁辛醇產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過(guò)2021年大幅增長(zhǎng)后今年來(lái)明顯回落，但基礎(chǔ)化工產(chǎn)品和化肥板塊保持良好增長(zhǎng)，主要由于甲胺、氯甲烷、復(fù)合肥等產(chǎn)品的銷量及價(jià)格的雙增長(zhǎng)，從而抵消了一部分多元醇盈利下滑影響。但第三季度，公司業(yè)績(jī)明顯承壓
第三季度，公司毛利率13.09%，同比/環(huán)比-24.27pct/-13.41pct；凈利率5.54%，同比/環(huán)比-5.28pct/-10.21pct。根據(jù)我們對(duì)公司價(jià)格價(jià)差的跟蹤，原材料價(jià)格從高位有所下跌，公司主要外購(gòu)原材料苯/甲醇/原鹽/丙烯/雙酚A/濃硫酸/磷酸一銨價(jià)格環(huán)比-12.57%/-6.7%/+0.0%/-11.42%/-18.14%/-62.06%/-19.62%。但由于產(chǎn)品均處于傳統(tǒng)淡季，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)品價(jià)格下跌更多，致使主要產(chǎn)品價(jià)差收窄明顯。
化工新材料板塊，2022Q3主要產(chǎn)品聚碳酸酯/己內(nèi)酰胺/尼龍6/有機(jī)硅DMC/正丁醇/辛醇價(jià)格環(huán)比-17.2%/-11.6%/+3.8%/-20.8%/-25.2%/-28.2%，價(jià)差方面，聚碳酸酯-雙酚A/己內(nèi)酰胺-苯-液氨-硫酸-雙氧水/尼龍6-己內(nèi)酰胺/有機(jī)硅DMC-硅石-甲醇-濃鹽酸-濃硫酸-液堿/正丁醇-丙烯/辛醇-丙烯價(jià)差環(huán)比-15.7%/-5.6%/+30.5%/-28.6%/-42.3%/-44.9%。其中，有機(jī)硅主要下游為建筑等行業(yè)，受疫情、房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷等因素影響，有機(jī)硅需求偏弱，疊加行業(yè)較多新產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)供大于求，導(dǎo)致有機(jī)硅價(jià)格下降，價(jià)差大幅縮窄。此外，營(yíng)收比重較大的丁辛醇產(chǎn)品價(jià)差同樣收窄，主要因?yàn)橄掠卧鏊軇?、PVC薄膜、電線電纜需求下滑。
基礎(chǔ)化工板塊，2022Q3主要產(chǎn)品二氯甲烷/三氯甲烷/DMF/甲酸/32%燒堿價(jià)格環(huán)比-26.7%/-31.1%/-19.3%/-43.4%/-13.0%；價(jià)差方面，二氯甲烷-甲醇-液氯/三氯甲烷-甲醇-液氯/DMF-甲醇-液氨+一甲胺+三甲胺/甲酸-甲醇-氫氧化鉀/燒堿+液氯-原鹽價(jià)差環(huán)比-59.0%/-65.2%/-21.0%/-43.5%/-24.4%。
化肥板塊，2022Q3主要產(chǎn)品復(fù)合肥價(jià)格同比+17.5%，環(huán)比-4.0%。由于原料單質(zhì)肥價(jià)格下降明顯，價(jià)差較上季度大幅上升，環(huán)比+90.8%。
費(fèi)用方面，2022Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.19%/1.97%/0.87%，環(huán)比變動(dòng)+0.03/+0.27/+0.56pct。三費(fèi)整體控制良好。
公司鞏固現(xiàn)有一體化優(yōu)勢(shì)，積極擴(kuò)產(chǎn)延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期
公司多年來(lái)的發(fā)展具備了明顯的一體化及產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品品類眾多，并且產(chǎn)品間具備較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。公司持續(xù)延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，擴(kuò)大化工新材料的比重，提高產(chǎn)品市占率。目前在建及規(guī)劃的項(xiàng)目有60萬(wàn)噸/年己內(nèi)酰胺-尼龍6項(xiàng)目一期工程、8#9#雙氧水項(xiàng)目、聚碳酸酯節(jié)能減排擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、高端氟材料一體化項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年雙酚A項(xiàng)目、甲胺/DMF改擴(kuò)建項(xiàng)目、百萬(wàn)噸有機(jī)硅項(xiàng)目一期工程等。其中雙氧水自供己內(nèi)酰胺-尼龍6裝置，雙酚A項(xiàng)目建成后能夠滿足園區(qū)內(nèi)聚碳酸酯生產(chǎn)所需，并部分外銷。整體一體化程度和循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)加深。
資本開(kāi)支將驅(qū)動(dòng)公司盈利持續(xù)增長(zhǎng)。120萬(wàn)噸/年雙酚A項(xiàng)目已于2022年11月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于明年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，該項(xiàng)目總投資7.9億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利稅28/3.8億元；己內(nèi)酰胺-尼龍6一期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年四季度建成投產(chǎn)，總投資達(dá)33.00億元，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)收/利稅42.6/7.2億元；有機(jī)硅一期項(xiàng)目總投資33.3億元，預(yù)計(jì)2023年年底建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)收/利稅40/7億元；甲胺/DMF改擴(kuò)建項(xiàng)目總投資1.25億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)收/利稅10.0/ 7.2億元。
公司擬吸收合并魯西集團(tuán)，中化集團(tuán)直接控股，公司效率進(jìn)一步提升。
2022年4月30日，魯西化工發(fā)布公告，公司籌劃通過(guò)向魯西集團(tuán)的全體股東發(fā)行股份吸收合并魯西集團(tuán)。此次吸收合并順利完成后，中化集團(tuán)將成為公司直接控股公司，合計(jì)權(quán)益48.93%。此舉將有助于減少公司治理分層，提高管理和決策的效率，同時(shí)將優(yōu)化國(guó)有資本配置和運(yùn)行效率。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為37.46、46.88、51.87億元，同比增速為-18.9%、25.1%、10.6%。對(duì)應(yīng)PE分別為6.45、5.16、4.66倍。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
?。?）產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）重組過(guò)程中暫停、中止、取消風(fēng)險(xiǎn)等
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