>> 華泰證券-H&H國際控股(1112.HK)3Q22略超預(yù)期；利潤率將逐步復(fù)蘇-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
1057KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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3Q22渠道備貨雙十一推動銷售加速增長
H&H國際控股（HH）收入同比增長從1H22的9.8%加速至3Q22的20.8%，主因渠道提前備貨雙十一。公司3Q22的銷售額增長略超我們預(yù)期（2H22E:9% yoy），主因Zesty Paws合并報表貢獻了更多銷售，而成人營養(yǎng)及護理用品（ANC）以及嬰幼營養(yǎng)及護理用品（BNC）的銷售額增長基本符合我們預(yù)期。我們預(yù)計公司的銷售額增長將在4Q22回到中個位數(shù)水平。我們將2022/2023/2024年基本EPS預(yù)測上調(diào)2.2%/1.4%/1.4%至人民幣1.28元/1.47元/1.67元，但考慮到3Q22人民幣匯率變動，我們將目標(biāo)價下調(diào)2%至12.8港幣，對應(yīng)8.2倍12個月動態(tài)PE不變，相較過去三年動態(tài)PE均值折讓19%。目前公司股價對應(yīng)5.8倍12個月動態(tài)PE，考慮到公司利潤率自2H22起呈復(fù)蘇趨勢，我們認為當(dāng)前估值具有吸引力。維持“買入”。
ANC：渠道備貨雙十一增加庫存，收入增長強勁
3Q22 ANC收入同比增長28.7%至人民幣13億元（1H22：同比增長7.3%），主因渠道備貨雙十一增加庫存。雙十一期間Swisse銷售額同比增長24%，在天貓保健品品牌中排名第一。截至2022年9月的12個月，Swisse在國內(nèi)線上維生素、草本和礦物補充劑（VHMS）市場市占率達7.2%，同比增長0.9pp（Earlydata數(shù)據(jù)）。據(jù)IQVIA，公司在澳大利亞VHMS市場的份額同比持平達12.2%。3Q22中國內(nèi)地銷售額占比ANC收入達到65.4%（1H22:61.1%)。管理層預(yù)計2022年ANC銷售額同比增長將維持在高個位數(shù)。
BNC：益生菌補充品帶動銷售復(fù)蘇
3Q22，BNC收入同比增長3.1%（1H22：同比下降3.5%），主因公司嬰幼兒配方奶粉（嬰配粉）在激烈的市場競爭中維持健康的渠道庫存，并采取措施提高益生菌補充品的品牌認知度、拓展更多益生菌子品類及及滲透更多線下渠道。截至2022年9月的12個月，公司在中國嬰配粉整體市場份額同比下降0.3pp至5.6%，但其在羊奶嬰配粉市場份額同比增長0.1pp至4.2%，同期公司的高端嬰配粉系列實現(xiàn)高個位數(shù)同比增長。
PNC：聚焦中國和美國渠道擴張
寵物營養(yǎng)及護理用品（PNC）板塊3Q22收入同比增長170%或可比口徑下同比增長7.9%至人民幣3.4億元，較1H22的232%同比增長或可比口徑下35.4%同比增長有所放緩，主因：1）美國亞馬遜平臺上的Solid Gold品牌經(jīng)營模式由批發(fā)模式轉(zhuǎn)向零售模式產(chǎn)生不利影響，以及2）北美供應(yīng)鏈問題造成Solid Gold供應(yīng)緊張，管理層預(yù)計供應(yīng)將于2023年初恢復(fù)正常。公司持續(xù)聚焦渠道擴張，Zesty Paws/Solid Gold在美國已覆蓋7,700家/3,800家門店，兩個品牌在中國已合計覆蓋7,300家寵物店和寵物醫(yī)院。
風(fēng)險提示：不利的監(jiān)管政策變化；Swisse業(yè)務(wù)復(fù)蘇進度緩慢；市場競爭加??；食品安全問題。
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